1-9 月全品牌全渠道GMV达64.87 亿元（yoy79.1%），其中3Q17 为22.86亿元（yoy51.4%）。分渠道看，3Q 阿里渠道GMV16.43 亿（yoy60.7%），京东渠道4.16 亿（yoy9.05%），唯品会0.38 亿，拼多多1.67 亿。分品牌看，3Q 南极人GMV20.09 亿、卡帝乐2.48 亿。
    GMV 与收入增速继续拉大，背后三个因素重点跟踪
    今年以来GMV 与收入增速持续放大，我们认为原因在于：1）整体品牌服务收费标准有所降低，助力经销商快速抢占市场份额（今年我们观察到各个品类的GMV 增速都明显加快，且和竞争对手差距拉开）；2）去年四季度以来加强应收管控，供应商拿标签预付现金，且账期缩短，一定程度上减少了过度拿标现象，提升收入质量；3）新品类新品牌孵化，品牌授权服务费减免优惠。
    应收管控成效显著，报表质量不断优化
    不可忽视的是，尽管收入增速放缓，但应收管控后的报表质量不断提升。1-3Q17 整体收入增长30%，但应收账款基本持平，即便加上应收保理仅增长8%。而与此同时，经营性现金流持续改善，连续两个季度净流入9000 万，剔除1.8 亿长期借款后的账上现金为6.42 亿，同比增加2.7 亿。时间互联预计12 月并表，不考虑定增，我们维持主业17-18 年净利润5 亿和7.5 亿预测，杂牌品牌化大势所趋，继续给予买入评级
    风险提示：定增尚未完成；品牌竞争加剧；新品孵化不达预期。