单季度来看，Q3 营收29.5 亿元（+6.91%），归母净利1.54 亿元（+28.07%），净利提升主要系乌镇8 月起提价贡献利润（+23.34%）、古北Q3 单季权益净利高速增长所致（+41.4%）。
    评论：
    乌镇迎量价齐升，短期业绩提速。前三季度乌镇累计接待游客802.65 万人次（+13.76%），其中东栅375.95 万人次（+12.78%），西栅426.70 万人（+14.63%）；收入12.37 亿元（+20.37%），净利5.97 亿元（+23.34%），扣除政府补助后净利同增约21.9%。单季来看，Q3 乌镇在去年G20 等低基数影响下客流同比大幅增长（其中东栅同增23.8%；以散客为主的西栅同增30.4%，较东栅反弹更为明显）；8 月提价后有效票价提升约15 元，带动前三季度客单价同比提升5.8%至154 元。十一黄金周接待量继续保持快增（+10.74%），景区继续深挖会议市场，同时戏剧节、互联网大会等不断提升“乌镇品牌”文化与商业价值，短期量价齐升态势下，业绩增长确定性强。
    古北客流增速放缓，Q3 收入高增长带动净利大增。古北水镇前三季度累计接待游客226.61 万人次（+17.77%）；营业收入7.85 亿元（+39.25%）。客流增速虽有所放缓，但客单价提升超预期带动收入超预期高增长（人均消费由293 元升至346 元（+18.2%））。Q3单季古北客流106.9 万人次（+8.1%），增速放缓主要因为Q2-Q3 接待量占比全年近70%，16Q3 单季98.9 万人次基数相对较高。Q3 单季营业收入3.51 亿（+35.1%），利润较去年同比大幅增长41.4%，净利率提升至28.3%，古北水镇项目开业3 年转固逐渐接近尾声，经营杠杆效应已愈加明显体现。Q4 接待量或受十月以来寒冷天气提前及十九大召开产生负面影响，调整全年客流预期至295 万人（+18.5%）；但由于客单增长超预期，全年收入预期基本保持。2018 年古北收入我们预计将维持较快增长，经营杠杆效应下利润率有望继续提升，同时叠加地产结算收益古北有望实现盈利大幅增长。长期我们仍坚定看好其资产价值和稀缺性，成熟期客流我们预计约600 万人次。
    会展受到结算周期影响，旅行社继续减亏。17Q3 公司其他业务与去年同期基本持平，前三季度整合营销收入同比下降13%，较上半年下滑幅度（-17%）有所收窄，主要是项目结算周期原因，Q4 结算体现后全年净利预计正增长。遨游网稳中求进，总体投入受到控制后预计旅行社业务整体较去年减亏明显。前三季度山水酒店收入同比增加13.69%，创格科技、福利彩票等业务均保持平稳增长。
    风险因素：自然环境影响，地产结算、补贴额度与预期有差异等。
    低估值休闲景区白马，维持“买入”评级。维持2017-2019 年EPS 预测0.75/0.96/1.10元，对应2017PE27X（低于历史均值30X），安全边际高。考虑不同业务成长性和估值差异，按照分项估值法：旅行社、酒店、会展25X+乌镇30X+古北水镇权益30X+科技、彩票、物业15X+地产0X，“遨游网+”PS 0.6X（对应市值31.2 亿元），我们认为公司合理市值212亿元，对应每股价值29.3 元。2018 年乌镇提价全年受益，古北盈利能力有望快速提升叠加地产结算收益，两大核心项目良好盈利有望带动公司实现业绩提速。公司存在高确定的估值切换空间，而市场普遍存在的大股东股权变更预期若获进展，对公司长期战略将产生关键影响。维持“买入”评级，目标价29.3 元。