主要驱动因素来自：（1）乌镇提价（2018 年受益12 个月、2017 年受益5 个月）；（2）古北水镇转固完成后盈利能力显著提升；（3）古北龙湖源著项目2018 年收益结算等。我们预计公司2017-18 年利润增速分别为12%、28%。
    深挖景区内涵，投资探索新渠道。我们认为公司后续内生成长性主要体现在：1）景区内容不断丰富，收入端增长的看点将由原先的客流拉动转向人均消费提升，内生增长动力持续强劲。乌镇会展活动向IP 生态延伸，实现景区流量的二次变现；古北水镇休闲业态不断完善，带动散客比例和过夜率持续攀升，淡季客流基数低增长潜力大。2）濮院项目预计2019 年开业，单位投资额远超乌镇西栅和古北水镇，定位“历史文化+时尚购物”的高品质度假目的地。另外，公司与陈向宏管理团队实现股权绑定，托管经营保障业绩增长的可持续性；携手IDG、红杉设立产业基金，逐步改变以往重资产、长周期的项目投资模式，探索快速复制产业运营经验并输出管理运营模式的机会，成长性值得期待。
    休闲游稀缺标的，稳健现金牛。自驾游、高频周边游已成为大众出游方式，行业蓬勃发展为企业长期增长逻辑提供支撑，核心景区区位优势+资源属性决定稀缺性。“乌镇模式”的观光+休闲复合定位完全符合中国休闲行业发展趋势，凭借双镇所处黄金半径下的人群集聚效应，嫁接乌镇团队在目的地整体规划、精细化管理等方面优势，资产价值卓越。预计乌镇、古北水镇对应周边游市场规模约为375 亿、250 亿，可挖空间广阔。我们预计古北成熟期年接待量约600-800 万人次，对应收入体量将达20-25 亿，潜在利润空间约8-10 亿。乌镇景区利润体量相当，公司长期潜在的权益利润规模将达10-12 亿。
    风险因素：濮院项目进展不及预期，补贴额度、地产结算与预期有差异。
    盈利预测、估值及投资评级。维持公司2017-2019 年EPS 预测0.75/0.96/1.10 元，当前动态PE 约27X，低于历史平均值（30X），安全边际高。分项估值法下，我们认为公司中长期合理价值29.30 元。（现有业务分类估值：旅行社、酒店、会展25X+乌镇30X+古北水镇权益30X+科技、彩票、物业15X+地产0X，“遨游网+”PS 0.6X（对应市值31.2 亿元）。2018年乌镇提价为全年，古北收入端高增长、成本趋于固定带动利润率迅速攀升，开启新一轮估值切换行情。建议持续关注基本面趋势，以及大股东变更事宜进展，维持“买入”评级。