但公司其他业务均保持稳步增长：1）随着公司景区配套设备的不断完善和软硬件接待能力的不断增强，公司景区板块呈现稳步增长态势，营收同比增长11.38%，其中乌镇景区累计接待游客512.62万人次，同比增长7.28%，实现营收7.84亿元，同比增长11.38%。古北水镇接待游客119.72万人次，同比增长28.02%；实现营收4.34亿元，同比增长42.62%；2）酒店业务、IT产品销售与技术服务和房屋租金营业收入分别增长12.81%、9.00%和13.93%。报告期内公司营业外收入因乌镇收到政府补贴2.61亿元超去年同期，助推公司利润增速。
    毛利率有所提升，期间费用率控制良好：受公司成本端控制良好及公司品牌效应进一步加强，公司综合毛利率较去年同期上升2.24个百分点至26.60%。期间费用率同比上升1.39个百分点至17.50%，其中销售和管理费用率分别上升0.57和0.70个百分点，这主要是受办公、运营费用及折旧增加所致；财务费用率受汇兑损失较同期增加导致其上升0.12个百分点。
    盈利预测：随着乌镇景区8月份开始提价，及去年因G20的影响造成低基数，未来景区客流有望有所反弹，同时随着乌村的推出、古北水镇知名度的提升及濮院项目建设顺利推进，为公司景区板块未来发展奠定了基础。报告期内公司承诺出资1亿元认购由公司、IDG及北京红杉华信管理咨询中心共同发起设立的中青旅红奇(横琴）旅游产业投资基金，有望通过资本运作等方式，进一步加快产业布局。我们预计公司 17-19年营业收入分别为103.50、105.92和109.84亿元，归属母公司所有者净利润分别为5.84、4.95和5.80亿元，折合EPS分别为0.81、0.68和0.80元，对应于8月25日收盘价20.52元计算，市盈率分别为25.44、29.98和25.60倍，我们维持"推荐"评级。  
    风险提示：不可抗力风险、客流增速不及预期等。