估算2017 年1-9 月，贝尔蒙特收入同比+20%，原王府井收入同比+10%。2017Q3 公司营业收入59.6 亿元、同比+12.3%，归属净利润2.2 亿元、同比+61.2%。
    受益于高端消费回暖，前三季度贝尔蒙特收入同比+20%，原王府井收入约+10%；同店约+7%，其中贝尔蒙特同店增速（超+10%）高于原王府井，京外门店同店增速（超+10%）高于北京门店。2017 年1-9 月除收购贝尔蒙特13 家门店外，累计新开1 家百货、2 家购物中心；截至9 月底，公司拥有54 家门店，其中百货/购物中心/奥莱分别34/11/9 家，覆盖20 个省市的30 个城市。按业态：前三季度百货/购物中心收入153.2 亿元、同比+7.7%，奥特莱斯收入23.9 亿元、同比+ 49.5%。按口径2017 年1-9 月贝尔蒙特收入约48 亿元、同比+20%，贵阳地区门店及奥莱表现靓丽。
    新店促销及奥莱高增长带动综合毛利率-1.1pcts；推进市场化经营管理，销售+管理费用率-1.8pcts。前三季度，综合毛利率20.8%，同比-1.1pcts，毛利率下降主要因新店促销及低毛利奥莱业务高增长（百货/购物中心、奥莱毛利率分别17.4%、10.9%，分别同比-0.9pct、-1.3pcts）；销售费用率-1.3pct，管理费用率-0.5pct，财务费用率-0.2pct。
    版图扩张、业态延展、商品经营等持续推进。2017Q3 公司旗下哈尔滨购物中心开业，首次进入黑龙江；未来门店扩张以购物中心、奥莱为主。截至9 月底爱便利门店160 家，计划2017 年底达到250~300 家；与首航达成战略合作，以“王府井首航”品牌发展社区生鲜超市，筹划单店600 平方米，生鲜占比60%以上；与三胞成立合资公司景杉（王府井持股50%），将以战略合作、投资、并购等方式开发国际品牌代理、自主品牌等。
    自有物业丰厚、现金流稳健、PB 为同业最低、安全边际高；反向吸并王府井国际，股权结构优化为未来国改奠定基础。截至9 月末，自有物业107万平米，估算权益自有物业价值164 亿元，NAV190 亿元，较现市值142亿元溢价34%；前三季度，经营活动现金流净额10.3 亿元/+72.1%；PB 1.4X为商企最低水平（中信零售指数 2.4X PB）。拟吸收合并王府井国际，将优化股权机构、简化层级，利于未来国企改革，效率、盈利提升空间大。
    风险因素：消费回暖低于预期； 新店经营低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。鉴于高端消费复苏态势有望延续，叠加公司在增量门店层面给予管理人员充分激励，费用得到有效管控，上调2017-19年归属净利润预测为8.5 亿/9.5 亿/10.4 亿元（原为：7.8 亿/8.2 亿/8.7 亿元），分别同比+47.9%/+11.4%/+10.3%，对应EPS1.10/1.22/1.35 元（原为）。完成吸并王府井国际后，国企改革或将破冰。上调目标价至22.0 元，对应2017 年20x PE，维持“增持”评级。