其中，Q3 单季度收入/净利润规模分别为21.11/9.96 亿元，同比增幅分别达15.23%和42.71%，利润增速较前两个季度进一步显著提升，主要得益于利润率较高的非航商业收入持续增长以及投资收益的大幅提高，推升加权平均ROE 同比提高1.54 个百分点至11.52%。截至2017 年9 月底，公司飞机起降同比增长3.28%至37.05 万架次，旅客吞吐量较上年提升5.31%至5249 万人次。
    业务量增长放缓，非航为主要收入利润贡献。三季度公司飞机起降及旅客吞吐量同比增幅仅有2.2%和3.1%，较上半年增长放缓；其中国际线起降/旅客量增速为7.4%/4.5%，虽然航班正常率未达标导致增量受限，但结构仍有所优化。考虑航空性收入受业务量增幅放缓影响，预计仅个位数增长，2017Q3 营收增幅达15%主要来自非航商业较快增长的贡献。上半年公司商业租赁收入增幅达36%，预计三季度仍延续了上半年快速增长的趋势。
    非航商业增长较快，得益于商业面积增加、非航销售额提升以及部分提成率提升的综合效应。受9 月民航新政影响，预计明年公司时刻增量仍将受限，航空主业预计仍为小幅增长；高利润率的非航商业的量价提升或继续成为推动收入利润增长的主要贡献。成本增幅稳定，Q3 投资收益大幅增长92%。2017Q3 公司营业成本增长6.86%，增幅较上半年略有放缓，部分固定资产折旧到期预计今年摊销成本有望略降。得益于子公司经营成本下降，三季度公司销售费用显著下降65%；财务费用提升10%，较前两个季度60%左右的增幅减缓，考虑公司自有资金及现金流充裕，预计卫星厅资本开支压力可控。此外，公司第三季度投资净收益达3 亿元，较上年同期大幅增长92.11%，占利润总额的23%，成为Q3 业绩超预期的重要利润贡献因素。预计投资收益增加主要得益于航油公司保持较快增长，以及公司投资的股权基金等综合贡献。
    免税黑匣仍待开启，稀缺龙头资产价值构筑护城河。目前T2 免税到期后的招标情况尚未落地，且总面积达52 万平米的卫星厅商业规划仍是黑匣子。若招标重启仍有超预期的可能，虑首都白云招标情况及公司免税价值，提升10pcts 或为合理底线；假设T2 免税扣点率提升10/15/20pcts，对应年化业绩弹性约13%/19%/24%。此外，公司为具有区域垄断和航线结构优势的龙头机场，虽然高峰小时容量因准点问题阶段性受限，但跑道利用率仍有20%左右提升空间，中长期继续支撑主业持续向上增长。
    风险因素：免税招标推进不达预期，时刻调减，极端天气、突发事件等。
    盈利预测、估值及投资评级。考虑明年航空性业务增量或将放缓，但非航增长较快，假设明年航站楼免税到期后扣点率提升15pcts、影响半年，小幅调整2017 年EPS 预测为1.83 元（原预测为1.72 元），维持2018/19年EPS 预测为2.05/2.39 元，对应PE 为22/19/17 倍。考虑公司核心资产价值，且免税催化仍有预期空间，维持“买入”评级。