南京银行前三季度实现营业收入186 亿元，同比下降11.8%（vs 1Q17 -20.6%；1H17 -17.0%），营收端向上拐点明确。单季情况来看，三季度营业收入改善幅度更加显著。3Q17 营收同比增速由负转正达到1.0%，1Q、2Q 单季营收同比增速分别为-20.6%和-13.1%。营收改善的原因有二：（1）净利息收入同比增速逐季回暖，1Q-3Q17 净利息收入同比增速分别为-14.3/-9.8/-2.9%；（2）部分手续费净收入在三季度确认，3Q17 手续费净收入同比大增42.4%（vs 1Q17 -42.1%；2Q17 -34.3%）。营收起色的情况下，南京3Q17 加提拨备，前三季度累计信用成本（年化）较1H17 提高4bps 至1.11%，使得南京前三季度归母净利润同比增速为17.0%，与1H17 基本持平。
    2、负债端成本压力导致3Q17 净息差略下降，但资产端收益水平上升幅度提升显著。南京前三季度净息差为1.85%，较中期1.87%小幅下降2bps。我们测算，公司3Q17 净息差为1.82%，季度环比下降9bps。负债端存款收缩，增加同业负债导致成本有所上升略拖累息差。我们测算，3Q17 负债成本季度环比增21bps至2.75%。主要原因在于：（1）存款竞争压力显现。南京银行存款季度环比下降2.6%。其中，公司存款（含保证金存款）季度环比下降2.3%，个人存款季度环比下降4.6%，存款竞争压力尤其在个人存款方面有所体现。（2）三季度增加主动负债。南京银行同业负债+同业存单占比季度环比增3.6pct 至25.7%。其中，根据我们测算，南京银行3Q17 同业存单余额季度环比小幅增加0.5%至1738 亿元，三季度同业负债季度环比增63.7%。尽管负债端略有压力，但资产端收益水平上升比较显著。我们测算公司3Q17 生息资产收益率为4.30%，季度环比增13bps，2Q17 季度环比仅小幅增1bp。因此我们预计，随着资产到期后新增配置的高收益资产的占比逐渐提升，四季度南京资产收益率改善幅度将继续扩大，对息差的回升起到更加积极的贡献。
    3、资产负债季度间摆布更加均衡，预计四季度营收增速进一步改善。在MPA严格监管、南京银行资产规模突破1 万亿的背景下，公司此前在上半年尤其是一季度集中吸收负债投放资产的策略发生明显变化，今年前三季度南京的资产负债在各个季度间均衡摆布的迹象明显，这对下半年营业收入增速表现更加有利，三季度已有所体现，四季度将继续上演。1Q-3Q17 南京银行总资产季度环比分别增5.5/0.9/1.0%，而1Q-3Q16 总资产季度环比增速则分别为20.1/5.0/0.8%，负债端环比增速表现亦如此。在金融市场利率企稳的背景下，叠加息差改善、较好的手续费收入增速双重影响，四季度南京营收改善幅度将更加明显。
    4、资产质量进一步好转，拨备基础进一步夯实。南京银行3Q17 不良率季度环比持平于0.86%。前三季度累计加回核销不良生成率为56bps，同比大幅下降91bps。与此同时，3Q17 关注类贷款季度环比下降3.7%，关注类贷款率季度环比下降13bps 至1.70%，不良潜在压力进一步减轻。3Q17 南京继续充实拨备，拨备覆盖率季度环比大幅提升8.8pct 至459%，拨备基础十分扎实，未来业绩释放的空间和自由度较为宽裕。
    5、公司观点：南京银行三季度营收明显起色，彻底打消对其“收入增长乏力”的疑虑，基本面向上拐点更加明确。我们给予其目标价1.4X 17 年PB，对应现价25%向上空间，重申强烈推荐、重申“兴业+南京”A 股银行板块双拐点首推组合。我们预计南京银行2017-19 年实现归母净利润97/114/134 亿元， 同比增17.3/17.5/18.1%， 对应EPS1.09/1.08/1.28，现价对应1.12X 17 年PB。
    风险提示：宏观经济加速下滑，资产质量恶化超预期。