前三季度公司业绩下滑主要原因为：1）受市场因素影响，公司未开展粮食经营业务；2）浩良河化肥分公司将尿素相关资产出资成立浩良河公司，公司尿素销量减少14.25 万吨；3）麦芽公司将供暖相关资产出资成立联营企业龙麦农业公司，公司前三季度无供暖业务。整体前三季度来看，公司主业地租收入较为稳定，子公司整改使得公司业绩短期承压。
    旗下亏损企业逐渐剥离， 对外合作不断增强，公司盈利能力改善 。2014 年至今，公司逐渐将旗下北大荒米业、龙垦麦芽、北大荒纸业以及浩良河化肥等亏损子公司剥离，三季度管理费用同比下降7.31%，盈利能力显著改善。对外合作方面，公司先后与北京佳沃共同设立佳沃北大荒农业、与中南建设合资成立电子商务公司，分别致力于通过大数据提高农业服务质量，打造“田间到餐桌”，为消费者提供安全、高品质的品牌农产品。目前佳沃北大荒农业产品种植面积近3 万亩，强强联手有望释放公司优质的土地价值。
    农垦改革正当时，改革排头兵效应凸显。2017 年上半年农垦改革明显加速，各地的政策细则陆续出台。作为农垦改革的排头兵，公司已于 2015 年率先实施了员工持股计划，2016 年又引入战略投资者进行混改，基本完成了对亏损企业的剥离。此外，集团海量的土地资源也有望受益于农垦改革，注入预期或将不断提升。
    投资建议：整改收尾，公司轻装上阵，未来伴随农垦改革推进，盈利能力有望大幅增加。预计公司17-19 年归母净利润分别为 8.48/10.37/11.70 亿元，对应当前 EPS 分别为 0.48/0.58/0.66 元，PE 分别为 26/21/19X，给与“增持”评级。
    风险提示：政策推进低于预期；农产品价格大幅下跌。