根据公司半年报，报告期内营业收入下降的原因有：1）浩良河化肥分公司以尿素资产出资成立浩良河公司，尿素销量减少13.63 万吨，同比下滑88.25%；2）农业分公司未开展粮食业务，造成营业收入下降98.08%；3）麦芽公司供暖相关资产出资成立龙麦农业公司，报告期内无供暖收入。
    2. 农业现代化是大势所趋，推进农业产业提质增效。我国农业面临“食品安全+粮食安全”困局，土地资源稀缺以及务农人口的减少，决定了我国农业必须走以提高农业效率为核心的农业现代化道路。公司加快绿色有机基地和物联网项目建设步伐：根据公司2017 年半年报，有机作物面积达78.44 万亩；绿色作物种植面积达536.39 万亩。同时公司推进食品安全追溯体系建设，构建全程可控、在控的实时可视管理网络，报告期内公司与中南建设区块链农业发展有限合伙企业合作成立黑龙江北大荒区块链数字农业股份有限公司，正式开启农业互联网发展模式。
    3.公司与佳沃集团强强联手打造品牌农业，土地价值有望重估：公司和佳沃集团均是农业里的龙头标杆企业，公司的优势在于稀缺、优质的土地资源 ，丰富的产品资源，优秀的种植人才，佳沃集团的优势在于品牌、营销、企业管理、互联网技术等。根据公司公告，2016 年佳沃北大荒公司在八五六分公司完成了 2 万亩有机稻田、绿色稻田基地种植。北大荒与佳沃集团联手，有望打造高端品牌农业，释放出北大荒土地价值。
    4.北大荒迎“农垦改革+国企改革”双拐点！农垦系统作为农业中的国家队，具有规模化、自动化程度高等优势，势必扮演改革标兵角色。深改组已通过农垦改革意见，农垦改革将全面提速！公司引入战略投资者，提高企业经营效率：2016 年公司下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司三个长期亏损的企业先后引入4家战略投资者，分别成立三家合资企业，实现体制机制的变革，开启健康发展的新征程。
    ■投资建议：我们预计公司2017-2019 年实现归属于母公司净利润8.7亿元、9.7 亿元、11.3 亿元；对应2017-2019 年EPS 分别为0.49 元、0.55元、0.64 元。考虑到公司土地资源的稀缺性，以及变革的潜力，我们给予“买入-A”评级，6 个月目标价13 元。
    ■风险提示：改革力度不及预期。