分季度来看，Q3 单季度收入环比增12%至25 亿元，主要因为三季度辛醇、DMF 价格提升，产销量也有所增加。2）综合毛利率同比降1 个百分点至20%，主要因为二季度产品价格下滑导致单季毛利率同比下滑4 个百分点。3）三项费用率同比下降1.3 个百分点，销售、管理、财务费用率同比降0.2、0.6、0.5 个百分点至1.8%、1.6%、1.5%，公司整体费用控制能力持续提升。4）单季度分产品来看，三季度肥料、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇产品销量环比增长-1%、53%、-6%、8%、11%至38、7、6、15、6 万吨，不含税均价环比增长1%、-8%、1%、6%、20%至1415、4530、8090、2425、6765 元/吨。
    2、100 万吨氨醇产能投放，不仅补齐甲醇自用缺口未来还将外售，对四季度增量贡献可观
    1）2017 年10 月9 日，3.6783 亿Nm3 的羰基合成气生产装置（即100 万吨氨醇）试车成功，项目总投资28 亿元，可替代传统UGI 固定床气化技术的合成气生产装置，大幅降本提效。2）公司氨醇产能增加100 万吨至320 万吨，新增产能以生产甲醇为主，未来不仅补齐每年20 万吨的甲醇外购缺口，还将出售富余部分，吨净利润近400 元；按照甲醇当前盈利水平测算，预计四季度该投产项目将贡献超0.6 亿元净利润。
    3、公司醋酸、DMF、尿素10 月以来大幅涨价，随价差扩大业绩有望明显增厚。
    1）尿素最新报价达1740 元/吨，同比上涨40%、环比涨5%，涨价有望持续至18 年一季度。此轮尿素涨价与前期明显不同，主要是因为海外需求出现缺口导致出口多国的销售价格提升，2017 年由于环保督察严格且液氨及甲醇利润较好，我国尿素行业开工率一直低位徘徊，全年产量同比减少近1000 万吨，国际市场中短期将出现较大供给缺口，预计尿素涨价幅度和持续性将远超前期表现。2）DMF 最新报价6875 元/吨，同比上涨48%、环比上涨25%，四季度有望持续。10 月有同行公司装置检修，而且近50%产能都集中在山东省，十九大会议召开导致行业开工率降低、供给偏紧，预计11 月冬季供暖季开启后开工率有望继续下降。
    3）醋酸最新报价3900元/吨，同比上涨66%、环比上涨36%，涨价有望持续。2017年10月4日，美国伊士曼总部金斯波特生产基地发生爆炸导致设备停产。美国伊士曼化学是全球最大的醋酐生产企业，产能占全球醋酐产能的36%。该爆炸导致全球醋酐供应紧张，我国醋酐出口量增幅明显，导致国内供给紧缺的局势，预计中期醋酸价格将持续走高。
    4、乙二醇进口依赖度高，看好未来国内煤制乙二醇进口替代，高盈利为公司提供未来成长空间
    1）截至2017年9月底，乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%，单位成本下降了36%，单吨售价和净利润均大幅提升，我们预计公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润超过2000元，现有的5万吨产能满负荷运行。2）在建的50万吨乙二醇预计2018年6月投产，投产后单吨成本有望在现有基础上继续下降，盈利能力极强。3）国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期，产能短期不会出现过剩。由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大，目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢，甚至有部分在建项目已暂停，行业整体开工率持续走低。
    5、投资建议
    维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为0.74/1.00/1.26元，目前股价对应2017~19年PE为18/13/11倍。
    6、风险提示
    项目进度低于预期（主要包括尿素复合肥产能、50万吨乙二醇项目）、化工品价格大幅波动（产品包括尿素、醋酸、DMF、己二酸等）、行业大幅扩产导致产能过剩、安全环保压力进一步提升、公司资金流动性降低。