单3 季度公司实现营收和归母净利润分别81.77 亿元和6.08 亿元，同比分别增长32.3%和71.7%，三季度业绩增长靓丽，受4 月以来并表日上中国的影响，估算剔除并表影响内生单季度增速达到50%,，三亚免税店业绩形成内生增长重要支撑。盈利能力方面，前三季度毛利率28.4%，同比提升3.4 个百分点；净利率10.8%，同比提升0.7 个百分点。单三季度毛利率、净利率分别为26.7%和9.2%，同比分别提升6.5 和2.4 个百分点。期间费用方面，前三季度期间费用率14.2%，同比上升2.5 个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别11.4%、3.3%和-0.5%，同比分别上升3.4、下降0.6 和下降0.4 个百分点。销售费用大幅增长81.0%，主要由于合并日上免税行（中国）导致租赁费大幅增加。
    三亚海棠湾增长靓丽，机场免税持续推进，免税龙头前景光明
    三亚海棠湾：三亚免税店业绩快速增长一方面受三亚旅游市场复苏带动，1-9 月三亚接待过夜人次同比增长12.2%，旅游总收入增速达29.6%。另一方面，16 年9 月三亚免税店恢复和旅行社的合作，今年前3 季度客流量同比基数较低。离岛免税业务快速发展受益于离岛免税政策的持续放宽，叠加18 年海南建省30 周年旅游免税相关政策出台预期较强，三亚免税店有望持续受益政策红利，此外未来亚特兰蒂斯、河心岛等多个旅游项目开业将带动免税店客流量，三亚免税店业绩有望持续增长，形成业绩支撑。机场免税：先后中标香港国际机场、首都国际基础与广州白云机场T2 出境免税项目，已经斩获的多家进境免税店经营权中，成都、乌鲁木齐进境免税店均已开业，业绩增量可期，未来上海机场免税开标值得期待。
    三季度业绩增长靓丽，免税龙头成长可期，维持“买入”评级
    3 季度内生增长达50%，考虑并表日上3 季度业绩增速达到72%，增速提升显著。18 年适逢海南岛建省30 周年，海南国际旅游岛政策方面有望迎来免税和旅游政策新预期，且三亚免税店客流量在亚特兰蒂斯等多个旅游项目开业带动下持续增长可期，三亚店业绩有望持续增长。机场免税方面，首都机场、香港机场、广州T2 出境以及多个机场进境店中标有望带来相当业绩增厚，且未来中免营收规模的快速跃升也为公司凭借对品牌商更高的议价能力带来毛利率提升预期奠定基础；未来上海机场免税开标时点和与机场的合作协议方案值得期待。此外，公司管理层更替后免税板块战略重要性提升，国际化人才储备、免税业务国际化扩张战略或可期。看好公司作为免税龙头长期受益国内免税行业规模扩张、经营改善，维持“买入”评级。预计公司17-19 年EPS 分别为1.21、1.39 和1.71 元，对应17、18年PE 为32、28 倍，维持“买入”评级。
    风险提示 ：三亚免税店业绩低于预期、机场免税业务推进不达预期、免税政策出台低于预期。