公司利润主要来自免税业务，当前免税业务利润来自传统免税业务、三亚免税店、日上北京运营的首都机场免税店。 
    首先，传统+三亚的内生增长的亮点是第三季度三亚免税收入大增。根据我们前期草根调研和合理推断，前三季度传统免税收入增长约5%，三亚免税收入增长30%-35%，合计增长约17-20%，全年有望延续这一趋势。 
    其次，除内生增长贡献利润外，来自日上北京并表的外延增长继续贡献业绩。同时，我们观察到第三季度毛利率同比明显增加，可能源于免税业务毛利率提高，意味着规模效应使得公司毛利率开始逐步提升。上述推断具有不确定性，值得肯定的是，公司业务较二季度末向更好一步发展。 
    盈利预测与投资建议：公司公告三季报，业绩超出预期，源于可能的日上并表净利率提升或公司免税业务毛利率提升，反映出免税业务进一步发展向好。三亚免税收入在报告期内增速提高，反映出三亚店强劲动力。未来一年看点在于毛利率提升、争取上海机场免税牌照、市内免税店推进、三亚离岛免税相关的政策放宽、亚特兰蒂斯开业推动客流等。预计公司2017-2019年EPS分别为1.21、1.51、1.95元，当前股价对于PE分别为31、25、20倍，维持"增持"评级。风险提示：毛利率提升不及预期