公司收入端稳定增长，归属股东净利润同比增长较快，主要原因是：1）供水业务水损治理取得成效，以及电费等成本控制使成本下降；2）固废业务发电效率有所提高；3）去年10月，公司发行了10亿元公司债，票面利率仅3.05%，本期财务费用同比下降14.61%。报告期，公司控费增效效果显著：综合毛利率为32.18%，同比上升1.89pct；销售费用同比增长4.39%，管理费用同比下降5.22%，期间费用总体下降7.80%。应收账款较期初增长53.62%，主要是垃圾焚烧发电、污水处理和餐厨垃圾处理相关的政府结算进度延后。经营活动现金流量净额同比增长11.26%，盈利质量维持在较高水平。 
    进军流域治理，低融资成本+稳定现金流支持扩张。8月，公司签署框架协议，拟对蓝湾公司增资3.88亿元，从而获得蓝湾公司90%股权。蓝湾公司已获南海区政府授权，负责南海区里水河流域治理PPP项目的建设管理，项目总投资21.5亿元。公司作为水务起家的公用事业平台，现金流稳健，融资成本极低，加上地方国企背景，从事流域治理PPP项目有极大优势。 
    异地扩张成果颇丰，固废业务增长动力充足。2016年，公司参股顺控环投热电项目34%股权，实现固废产业园的首次异地复制。今年4月，公司中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目，产业园项目再下一城。公司在手固废项目中，创冠中国大连项目（1000吨/日）已于8月建成投产。顺德固废产业园项目包括3000吨/日生活垃圾处理项目，700吨/日污泥处理以及餐厨垃圾处理项目，项目建设工作全面铺开。开平市固废综合处理中心项目包含两期总规模900吨/日垃圾发电厂，200立方米/日渗滤液处理中心以及75万立方米填埋场项目，目前正处于环评阶段。公司积极推动相关项目实施，随着在手项目投产，固废业务增长动力充足。 
    投资建议：维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属于母公司股东的净利润分别为6.03、7.08、8.37亿元，公司当前市值116亿，对应PE为19、16、13倍。公司作为稳定运营类、低估值蓝筹标的，现金流稳定融资成本低，从事流域治理PPP项目有极大优势；固废项目储备充足构成业绩坚强后盾，维持增持评级。 
    风险提示：固废项目投产进度滞后，危废项目拓展不达预期。