公司 9M17 实现收入 108.46 亿元，同比+21.04%；其中，17Q3 收入 34.08 亿元，同比+22.09%（17H1:+20.57%）。分品类看，前三季度公司酱油同比增速约为 20%，蚝油同比增 20%+，调味酱同比增约 11%。Q3 公司收入增速加码主要得益于外部需求转好，以及内生的产品结构优化及提价所致。从外部需求看，餐饮及商超端销量持续走强，9M17 国内限额以上餐饮增速达到 8.10%，同比上行 1.9pct，公司产品在全国餐饮的覆盖率达 6 成以上，餐饮回暖对公司销量的正面影响显著。从内生性看，公司产品升级持续，味极鲜等高价格带产品增速可观；此外，提价效应预计对收入增速贡献 2-3%。
    提价及生产效率提升，费用率同比下行，业绩增速亮眼。公司 17Q3 毛利率为46.45%，较Q2上行1.32pct，同比+1.64pct。公司17H1毛利率为44.89%（Q1:44.69%,Q2:45.13%）。我们认为毛利率持续提升主要得益于：1）提价冲抵成本上行；2）高价格带产品比重提升；3）高明新厂投产生产效率改善。公司 17Q3 公司销售费用率为 15.90%，环比+1.73pct，同比-1.13pct；公司单季费用受计提时点影响，环比波动属合理现象，销售费用率同比降幅显著，主要系去年同期渠道库存高企，公司加大费用投放，基数异常高所致。从趋势看，提价后公司销量向好，短期销售费用率将保持在合理区间（12-15%）。公司 9M17 实现归母净利润 25.39 亿元，同比+24.49%；其中，17Q3 归母净利润 7.16 亿元，同比+29.30%；Q3 净利率达到 21.0%。
    公司扩品类意图明确，营销网络将进一步完善。公司于今年初在镇江耗资4,000 余万收购醋厂，弥补目前公司醋类产能不足情况，凸显品类扩张意图，预计 2017 年醋类产品收入将达到 5 亿元。未来公司在产品品类扩张上将保持积极态度，各类酱料及火锅底料为主要扩品范围，贡献收入增长。另外，公司未来将持续通过营销人力变革及网络下沉深耕强势区域，强化弱势区域销量。公司扩品类意图明确，叠加渠道进一步下沉，收入有望保持可观增长。
    盈利预测及投资建议：公司为调味品龙头企业，产品结构持续优化，且存扩品倾向，预计公司 17 及 18 年收入增速分别为 16%及 13.2%，EPS 为 1.27（+20.8%）及 1.49（+17.2%），对应 17 年 PE 为 40x，建议积极关注。
    风险提示：成本上行、餐饮行业增速放缓、食品安全问题