Q3 实现营业收入2.18 亿元/减少12.43%；归属净利润0.84 亿元/减少10.31%，扣非后归属净利润0.84 亿元/减少10.66%。
    评论：
    1、景区客流不达预期，短期业绩继续承压。今年4 月，云南省启动了严厉的旅游市场秩序整治行动，9 月末云南省旅发委新出台五项改革方案，涉及旅行社、景区、酒店、行业协会等各环节，持续调整团队游市场。公司前三季度收入下降11.8%，归属净利润下降12.3%，其中Q3 收入下降12.4%，归属净利润下降10.3%，旅游旺季业绩表现较弱，主要受较为依赖团队客源的云杉坪索道、牦牛坪索道和印象丽江拖累。10 月1-8 日，玉龙雪山接待游客12.76 万人次，同比减少5.18%，预计Q4 业绩继续承压。公司预计全年归属净利润同比变化区间为：-30%~10%。
    2、期间费用率保持平稳，印象丽江拉低毛利率。前三季度，公司销售费用率下降0.37pct，管理费用率下降0.14pct，存款利率下降叠加中票利息不变导致财务费用率上升0.63pct，经营压力下期间费用控制情况较好。受印象丽江毛利率下滑拖累，公司毛利率下降3.26pct，净利率下降3.23pct。
    3、合资设立稻城亚丁演艺公司，外延布局再落一子。10 月26 日，公司公告出资600 万元与稻城亚丁景区旅游开发公司合资设立稻城亚丁演艺公司，占出资总额的60%。亚丁是大香格里拉生态旅游区的核心资源，近年来游客接待量逐年攀升。随着进出交通与配套服务的完善，成长前景向好。此前公司已布局巴塘县雪域扎西宾馆项目、丽江裸美乐生态文化旅游有限公司、香格里拉香巴拉月光城项目等节点，未来大香格里拉生态旅游圈“连点成环”的协同效应值得期待。
    4、投资建议：受旅游市场秩序整治导致团队客流减少影响，公司业绩将继续承压。下半年后，丽江市整体客流稍有恢复，公司有望通过加大营销力度、调整客源结构等途径改善经营。同时，公司多个外延项目有序推进，配套设施改善下前景可期。我们下调17-19 年的每股收益为0.38/0.47/0.55 元，对应PE 估值26x/21x/18x，维持“审慎推荐-A”投资评级。
    5、风险因素：当地旅游市场调整；项目推进不达预期。