简评
    发电量同比上升5.96%，新能源电量大增
    2017 年1-9 月，公司完成发电量274.75 亿千瓦时，同比上升5.96%。其中煤电完成219.33 亿千瓦时，同比上升3.77%，气电完成38.15 亿千瓦时，同比上升0.19%，风电完成11.34 亿千瓦时，同比上升95.64%，光伏发电完成5.93 亿千瓦时，同比上升45.89%；上网电量261.18 亿千瓦时，同比增加6.03%。
    煤价高位上涨，电价上调未明显改善盈利
    2017 年6 月，发改委取消工业企业结构调整专项资金，降低重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准25%。7 月1 日起，上海市上调了燃煤发电上网电价1.07 分/千瓦时，而公司位于安徽的淮沪电力“皖电东送”燃煤机组上网电价也上调了1.51 分钱/千瓦时。加上交易电量让利的减少，公司前三季度上网电价均价0.46 元（含税），同比增加了0.02 元/千瓦时。不过由于三季度煤价在高位上继续上涨，以秦港Q5500 动力末煤价格计算，三季度均价639.76 元/吨，较上半年611.21 元/吨上涨了4.67%，公司毛利率并没发生明显变化，公司三季度利润增长更多来自于1.83 亿元投资收益的贡献。
    收购集团江苏公司有望近期落地
    上海电力目前正在进行国家电投集团江苏公司100%股权的收购，该项资产重组已获得证监会无条件通过，将于近期拿到批文。江苏公司拥有风电装机50.64 万千瓦、光伏装机15.42 万千瓦，在建风电50.12 万千瓦、煤电200 万千瓦，业绩承诺2017-2019年分别不低于3.07 亿元、4.41 亿元和4.48 亿元。由于江苏公司在过渡期间增加的收益和净资产由上海电力享有，一旦收购完成，今年将给上海电力带来较高并表收益。
    十三五期间一带一路再造一个上海电力
    目前，公司正在进行的巴基斯坦KE 公司66.40%股权收购，由于巴基斯坦国家电力监管局（NEPRA）公布经过复议的新多年电价机制（MYT）不符合上海电力预期，交易对方和KE 公司已聘请经验丰富的顾问团队与巴基斯坦政府协调。KE 公司目前拥有发电装机容量224.3 万千瓦，约占巴基斯坦总装机容量的10%，16 财年实现净利润折合人民币13.72 亿元。
    除此以外，公司还在日本、土耳其、黑山、埃及、坦桑尼亚、莫桑比克等地积极拓展项目，目标到2020 年在海外再造一个上海电力。根据目前公司的项目规划，全部完成后公司将在海外拥有1315 万千瓦的装机容量，实现公司的战略目标。
    18 年有望启动煤电联动，维持增持评级
    按照2015 年发布的煤电联动公式以及2016 年对煤电联动的补充说明，2016 年11 月至2017 年10 月期间的煤价作为2018 年电价调整的基准。我们通过测算这个时间段内的中国电煤价格指数，计算出2018 年电价有超过0.03 元/千瓦时的上调空间，我们预计2018 年大概率会上调电价。
    另外目前五大电力集团中，上海电力母公司——国家电投的资产证券化率较低，仅为为23.1%。根据集团十三五规划，到2020 年资产证券化水平要达到75%。我们判断，此次收购江苏公司正是国家电投集团资产逐步上市的重要一环，未来有望以上海电力为主体，逐步整合国家电投资产。
    我们预测，在江苏公司实现并表后，在不考虑KE 公司并购的情况下上海电力2017 年到2019 年营业收入分别为184.00 亿元、221.54 亿元和232.10 亿元，净利润分别为8.17 亿元、14.78 亿元和17.21 亿元，，摊薄后EPS 分别为0.31 元、0.56 元和0.66 元，2018 年PE 估值为16 倍，综合考虑后维持增持评级。