核心品种贴膏剂实现稳定较快增长，口服品种丹鹿通督片受制于被迫提价收入有所下滑。17 年前三季度公司核心工业品种贴膏剂实现销售收入9.33 亿，同比增长23%，呈平稳增长态势，毛利率为74.09%，同比小幅增加1.15ppt；口服品种中胶囊剂（主要为培元通脑胶囊）实现销售收入2.26 亿，同比增长49%，我们预计其中20%左右增长来自于销量增长，其余增长来自于二票制下低开转高开因素，同时低开转高开导致胶囊剂毛利率亦增加13.95ppt 至64.33%；口服品种中片剂（主要为丹鹿通督片）实现销售收入0.52 亿，同比下降23%，主要因为中药材原料鹿角胶大幅涨价导致丹鹿通督片被迫涨价造成销量显著下降，片剂品种毛利率为57.42%，同比增加3.28ppt。总体而言，公司工业收入达12.92 亿，同比增长24.75%，实现毛利率72.02%，同比增加4.00ppt。展望全年，我们预计公司仍有望实现25%左右的工业收入增长。
    销售费用率小幅增加、管理费用率平稳下行，公司扣非净利率微幅上升。2017Q1-Q3 公司实现实现销售费用率44.49%，同比小幅增加2.46 个百分点，主要因为胶囊剂低开转高开后销售费用增加；实现管理费用率8.95%，同比小幅下降1.25 个百分点，主要受益于规模经济效应。整体而言，今年前三季度公司扣非净利率相比去年同期微幅提升0.20 个百分点至13.20%。展望未来，我们认为公司净利率在OTC 企业中仍有很高提升空间，随着规模经济效应的进一步显现，公司净利率仍将持续小幅上行。
    应收票据、应收账款合理增长，公司盈利质量仍非常优异。今年三季度末公司应收票据为4.29 亿（均为银行承兑汇票），规模较大，主要因为公司贴膏剂先款后货模式下收到下游商业公司大量银行承兑汇票所致；同期公司应收账款达1.27 亿，相比今年初大幅增加接近1 亿，主要因为口服品种低开转高开后应收账款规模增加。公司应收票据、应收账款的增加均为合理，整体盈利质量仍非常优异。
    盈利预测：我们预计公司2017-19 年归母净利润分别为2.39亿、3.04 亿、3.73 亿元，实现EPS 分别为0.40 元、0.51 元、0.63元。一方面，公司完善的"控销+合伙人制（承包制）"营销体系将驱动销售收入实现持续快速增长，另一方面，"低价二线品种提价+小儿贴膏系列快速放量"则有望进一步提升公司未来盈利能力。给予公司一年期合理股价15元，对应17年估值37X（18年估值29X）。给予公司"强烈推荐"投资评级。  
    风险提示：医保控费&招标降价风险；中药材涨价风险