评论：
    1、 全产业链优势凸显，高端铝加工不断取得突破
    公司是国内铝加工行业的领头羊。报告期内公司在航空、汽车、轨道交通用铝及电池箔等领域实现突破，量和利润双提升。9 月，通过波音公司的认证，开始正式供货。这标志着南山铝业乃至中国在航空用铝材料的研发、批量化生产方面实现了零的突破，也标志着中国铝加工行业的发展水平再上新台阶。
    公司拥有生产航空板、汽车板为主的20 万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4 万吨大型精密模锻件生产线。均已经建成投产。公司还承担了中国商飞C919 大飞机用2524 铝合金蒙皮和2024铝合金厚板产品的研发任务，已基本完成研制。
    2、 采暖季铝价有望持续走高，南山铝业不在限产范围
    采暖季限产有望改变电解铝供应过剩结构，电解铝供给侧改革带来的产业结构调整将在四季度得到最好的验证。预计采暖季限产下，电解铝库存高位回落，铝价有望进一步走强。公司年产能82 万吨电解铝生产线不受供暖季约束，公司将充分享受铝价上涨带来的利润。
    3、 原料自给率高，抵御原料成本上涨能力相对更强
    原料方面，氧化铝、预焙阳极以及自发电均100%自给，且采暖季均不受采暖季限产影响。行业内相对成本抵御能更强。
    公司拟投资项目“印尼宾坦南山工业园100 万吨氧化铝项目” 预计2020 年投产。该项目配备自建电厂。公司利用印尼当地丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝，实现较低成本的氧化铝产能扩张，增强公司的盈利能力，公司抗风险能力进一步提高。根据公司测算，项目达产后，可以实现59,631.17 万元/年利润总额。
    评级：电解铝供给侧改革的大势下，公司顺势而行，全产业布局，深加工不断突破，我们认为南山铝业利润增长空间广阔，维持强烈推荐评级。
    风险：电解铝供给侧改革政策执行不及预期，导致铝价下跌；公司新建在建项目不及预期。