深圳湿法线三季度进行了停产检修；合肥星源第一条产线调试完毕，从9 月开始生产，但产能利用率较低、出货量有限，因此三季度湿法隔膜出货量同比变化不大。IPO 募投项目年产5000 万平米的干法生产线于三季度开始满产，报告期内干法隔膜出货量增长较快。因此虽然干法隔膜单价同比下降20%，但三季度营业收入仍然取得了增长。三季度毛利率约为46.2%，环比二季度有所下滑，原因仍是合肥星源处于量产初期，拉低了整体毛利率。
    合肥星源亏损和资产清理损失致使三季度业绩低于预期。固定资产较中报增加2.2 亿元，主要是合肥星源转固所致。报告期内合肥星源少量的产出未能弥补新增的折旧、财务费用等固定成本，单季度亏损近1100 万元。此外，公司报告期内确认了556万元的清理资产损失（计入营业外支出）。将这两项加回后，公司三季度业绩同比并未下滑。
    短期盈利低谷不影响长期爆发性。我们仍然认为公司将是业绩爆发性最强的隔膜企业。一方面合肥、常州等地产能加速扩张，今年已累计投入超过4 亿元，2019 年底湿法、干法产能之和将超过10 亿平方米；另一方面，公司之前老线的比重较高，成本占劣势，未来常州、合肥等规模化生产基地投产后，成本有巨大下降空间，单平米盈利或可维持稳定。
    盈利预测：考虑到清理资产损失和合肥星源的亏损对短期业绩影响较大，下调2017 年EPS 至0.72 元，预测2017-2019 年EPS分别为0.72、1.19、2.69 元，对应PE 分别为54、33 和15 倍，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：隔膜售价大幅下滑；合肥和常州项目的调试进度缓慢；龙头地位被新进入者所取代。