2017年上半年，公司分别实现营收2.47 亿，归母净利润7092 万元，同比下降2.84%和23.74%。受下游动力电池客户需求减缓影响，公司一季度出货量同比下滑，虽然二季度有所回暖，上半年整体出货量不及预期，预计出货量6500 万平左右，其干法5200 万平，湿法1300万平。同时，干法隔膜平均降价10%-15%左右，湿法隔膜基本持平，公司隔膜业务毛利率53.69%，同比下降10.05 个百分点。公司上半年三费同比增长2.99%，主要因为公司在巩固干法工艺领先地位的基础上，持续加大对湿法工艺和涂覆工艺的研发投入，导致研发费用1446 万元，同比增长116%。
    干法隔膜已是龙头，湿法隔膜随着产能释放即将步入一梯队。公司是国内干法当之无愧的龙头。首先，产品在业内具有较好的口碑，已经进入一流大客户的核心供应链，大客户包括LG，比亚迪，国轩高科，万向等。其次，产能规模位居前列，公司现有干法隔膜1.8 亿平，后续可能根据客户需求继续扩建。公司湿法隔膜在2014 年即完成湿法产线的建设和试运行，2015 年公司湿法隔膜已对比亚迪、国轩高科以及韩国LG 化学等厂商形成批量供货，但是只有本部一条线，产能受限。随着“湿法+涂覆”逐渐成为行业主流趋势，公司在加快湿法隔膜的布局：控股子公司合肥星源今年新增2 条湿法产线，单线设计产能为4000 万平，其中一条预计下半年满产，另一条预计年底投产。全资子公司常州星源将分两期扩建3.6 亿平的湿法隔膜，主要面向海外客户，预计一期在2018 年四季度出产品。湿法隔膜的快速上量一方面将帮助公司开拓更多客户，另一方面通过规模化生产降低生产成本。
    看好公司产品差异化带来的溢价以及海外市场的开拓。公司深耕隔膜行业多年，对隔膜制造工艺有很深理解。隔膜是差异化的产品，以工艺成熟的干法隔膜为例，公司产品凭借高品质，相较于竞争对手具有溢价。公司加大研发投入，就是为了进一步提升产品性能，从而提升产品附加值，因而我们认为公司量产后的湿法隔膜将复制干法隔膜的路径享受产品差异化的溢价。海外客户对供应商的综合能力要求高，而且认证周期长。公司很早开始开拓海外客户，公司是LG 唯一的干法隔膜供应商，LG 也是公司第一大客户，充分彰显公司的综合实力。公司与松下、三星等有深入接触，待湿法产能释放，客户开拓将有更大突破。
    盈利预测和投资评级：公司是纯正的隔膜标的，深耕隔膜行业多年，具有深厚的技术沉淀和客户资源。公司是公认的干法隔膜龙头，湿法隔膜也在加速布局。尽管短期业绩承压，待湿法产能释放，将形成较大的业绩增量，我们看好公司成为隔膜龙头的潜力。预计2017-2019年EPS 分别0.99 元，1.51 元，2.35 元，对应PE 分别为43 倍，28倍，18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
    风险提示： 1）隔膜降价超预期；2）湿法产能释放不达预期