公司二线品种高增长，原料药业务持续向好，艾普拉唑粉针年内有望获批，助推未来业绩增长，维持“强烈推荐-A”评级。
    17Q3 销售费用控制良好，研发投入增加导致管理费用增速较快。公司17Q3收入22.46 亿元，同比+15.85%；剔除土地转让收益34.98 亿元，归母净利润2.44 亿，同比+18.73%，业绩增长稳健。17Q3 毛利率65.79%，同比提升0.36个百分点；销售费用率40.67%，同比下降1.32 个百分点，我们估计主要是销售费用率较低的原料药收入占比提升及公司通过营销改革实现控费增效；管理费用率10.23%，同比提升1.15 个百分点，主要系研发费用增加导致；财务费用由于公司收到土地转让款并还掉了所有的有息债务，17Q3 利息收入1008 万元，上年同期财务费用671 万元；资产减值损失3429 万元，同比+63%，我们估计是处置闲置生产线导致。
    17Q1-3 收入增长平稳。17Q1-3 收入65.21 亿元，同比+13.94%；毛利率65.17%，同比上升0.56%个百分点，我们估计主要由原料药毛利提升贡献。销售费用率39.84%，同比下降0.62 个百分点；管理费用率9.67%，同比上升0.84 个百分点；财务费用-982 万元，上年同期为1540 万元。从费用变化上看，前三季度和17Q3 趋势一致。资产减值损失6885 万元，同比-30.87%，主要是去年Eprius 股票减值和存货价格下跌带来的存货减值导致去年同期资产减值较多。
    艾普拉唑肠溶片和亮丙瑞林微球收入增速略超预期。我们估计核心产品参芪扶正注射液17Q1-3 仍然保持6%左右的销量增长，但价格受部分省份执行全国最低中标价的影响导致销售额增速1%左右。二线品种中，艾普拉唑肠溶片进入国家医保的红利开始体现，下游企业开始积极备货，我们预计17Q3 收入增速超过60%，带动17Q1-3 增速来到50%以上；亮丙瑞林微球受益良好的竞争格局，我们估计17Q1-3 收入增速超过40%；17H1 尿促卵泡素销售受上年同期高基数影响，增速出现波动，我们估计17Q3 其收入增速边际改善明显；我们估计鼠神经生长因子在公司为维护价格体系在少数省份丢标的情况下，17Q1-3 收入增速在15%左右。
    原料药业务持续向好。我们预计原料药及中间体业务持续有亮眼表现，公司以阿卡波糖、霉酚酸、林可霉素等特色原料药为主，单个品种规模都不超过3 亿元，业绩增长持续性好。我们预计17Q1-3 收入增速维持在20%左右，叠加环保趋严带来的价格上涨，我们预计全年原料药净利润有望达到1.6 亿元左右。在此基础上公司原料药事业部开始全球招聘总监等人才，预计未来原料药业务将持续向好
    预计艾普拉唑粉针年内获批。我们估计公司艾普拉唑粉针现场核查将很快展开，维持年内获批的判断。质子泵抑制剂国内市场规模超200 亿，其中70%是注射剂型。我们判断艾普拉唑粉针上市后将强力助推公司业绩增长。
    关注微球、单抗平台价值。公司拥有国内为数不多的微球产业化平台，在长效促性激素抑制剂、精神类药物和生长抑素类药物的产业化上拥有广阔前景。17 年9 月公司收到注射用醋酸曲普瑞林微球（每月一次）的临床试验批件，该批件是公司的第二个微球临床批件，我们估计后续还有更多微球产品陆续进入临床阶段；在未来单抗红海竞争中，公司单抗平台在工艺和成本上的优势将逐步体现。在国家对药品研发创新大力鼓励的背景下，公司两大平台价值日益凸显。
    上调盈利预测，维持“强烈推荐-A”评级。公司艾普拉唑肠溶片和亮丙瑞林微球增长略超我们预期，不计土地转让收益和理财产生的收益，我们预计公司2017-2019 年归母净利润增速分别为23%/20%/17%，对应EPS 分别为1.75/2.10/2.45 元（原来EPS 分别为1.73/2.02/2.30 元）。公司当前市值358 亿减去目前公司账上自由现金愈50 亿后，对应17 和18 年PE 估值分别为32X 和26X 左右，估值在研发实力优秀的企业中仍然处于合理范围，维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期。