点评：
    3 季度销量降幅有所收窄，吨毛利同比改善、环比下降。
    2017 年北方需求表现总体偏弱，同时公司与金隅股份整合后在京津冀推动价格高启，中小企业的搭便车行为难以阻止，大小企业价差大导致包括公司在内的高价龙头企业销量有所牺牲，公司前3 季度水泥熟料销量约4563 万吨、同比下降13.0%；第3 季度预计公司在挺价策略执行上有所放松，单季度销量约1938 万吨、同比下降2.3%，降幅较上半年有所收窄。
    水泥价格、盈利景气同比继续修复：全口径下公司前3 季度水泥熟料吨均价约250 元、同比大幅上升77 元，吨毛利约73 元、同比提升35 元。第3 季度吨均价约250 元，分别同比、环比变动+58 元、-19 元；吨毛利约75 元，分别同比、环比变动+12 元、-9 元。
    销量牺牲致吨费用水平上升，抵消部分盈利弹性。
    在销量大幅下降影响下，吨费用有所提升，前3 季度公司吨费用约65 元、同比增加16 元；其中第3 季度吨费用约54 元、同比增加11 元。
    剔除公允价值变动、投资收益等影响，公司前3 季度扣非吨归母净利约7 元、同比提升15 元；其中第3 季度扣非吨归母净利约19 元，分别同比、环比下降1、2 元。
    北方冬季限产常态化，4 季度区域水泥价格景气有望维持高位。公司与金隅股份的重组方案未正式完成，但金隅股份已成为公司实际控制人，两家在京津冀的业务运营已有实质性整合，区域供给格局的明显改善驱动京津冀水泥景气改善明显。后续北方冬季供给受环保高压影响、临时性的产能收缩或为常态，区域水泥价格景气有望维持高位，弹性则取决于后续区域的需求表现。未来京津冀需求增长的空间期待雄安新区的建设。
    维持“买入”评级。预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.30、0.49、0.58 元，我们给予PB 2.5 倍（最新每股净资产约7.65 元），目标价19.13 元。
    风险提示。资产重组未获通过；京津冀区域景气回升低于预期；煤炭价格超预期上涨。