点评 ：
    区域需求偏弱，但供给控制支撑价格高位。受区域环保高压等多重因素影响，区域上上半年水泥需求持续低位运行，京津冀三地上半年水泥产量分别减少 32.6%、14.1%和 13.3%。但得益于冀东、金隅重组后市场集中度的提升以及区域产能的强力控制与压减，市场竞争格局有明显改观。在大企业带头的产量控制下，京津冀地区水泥价格同比大幅提升并维持高位，2017 年上半年北京、天津、石家庄散装高标号水泥均价分别达到 425 元/吨、404 元/吨和 380 元/吨，同比涨幅为 52%、50%和 87%。
    以价补量营收增长，吨毛利达到近 7 年高点。受制于区域需求形势，企业上 半 年 水 泥 产 量 明 显 收 缩 ， 实 现 水 泥 熟 料 销 量 2652 万 吨 ， 同 比 减 少19.41%。上半年水泥和熟料吨销售均价为 230 元，较 16H1 和 16H2 分别提升 96 元和 56 元，主要得益于区域水泥价格的上涨，此外按到位价结算的产品数量增加对均价也有上拉作用。上半年水泥和熟料综 合吨成本为162 元，较 16H1 和 16H2 分别增加 46 元和 4 4 元，主要是受煤价上涨和期间销量下滑的影响。上半年吨毛利为 68 元，较 16H1 和 16H2 分别提升50 元和 13 元，为 2010 年以来的最好毛利水平。
    产销规模缩小致吨费用上行，吨净利同比提升 24 元。受期间水泥和熟料销量大幅下降影响，上半年吨期间费用大幅增加 26 元至 71.3 元。分项来看，吨管理费用为 35.0 元，同比增加 12.4 元，主要是销量方面的影响所致；吨财务费用为 22.3 元，同比增加 5.5 元，但总额较去年同期有所压缩；吨销售费用为 10.3 元，同比提升 5.2 元，除量方面的影响外主要是报告期内按到位价结算的产品数量增加所致。此外，公司因持有的中再资环股票价格下跌形成 1.38亿元的公允价值变动损失，影响吨净利约 3.9 元。公司上半年吨净利为-3.6元，同比减亏 24.3 元，若剔除中再资环股价影响，上半年吨净利或已转正。
    华北实施第二轮错峰生产，下半年价格预计能维持高位。上半年以来京津冀区域需求偏弱，主导企业因维护价格有所承压，目前区域启动第二轮夏季停产，在一定程度上改善了短期的供需格局，部分企业已经借机推动新一轮价格上调。预计下半年区域高价现象能够维持。中期去看，京津冀一体化、雄安新区建设对区域需求有强力支撑，在供给持续优化背景下区域行业景气仍会有较佳表现。
    投资建议：
    金隅冀东年内推动合并，但业务、管理、协同等层面的合作早已展开，双方在京津冀区域市场份额超过 50%，合作以来区域市场秩序得到明显改善，尽管上半年受区域需求启动不及预期影响盈利改善幅度偏弱，但中期去看，环保、错峰等因素带来的行业去产能将进一步升级，同时京津冀、雄安新区建设提振区域需求，供需格局改善具备较强持续性，公司盈利有望持续向上。
    我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 4.45、12.72、17.67 亿元，对应EPS0.33 元、0.94 元和 1.31 元，维持“增持”评级。
    风险提示：需求低于预期，重组后协同效应低于预期