2 季度单季公司实现营业收入47.82 亿元，同比上升25.28%，实现归属母公司净利润3.11 亿元，为13 年以来新高，去年同期亏损 1.15 亿元，实现扭亏为盈。上半年公司毛利率28.69%，为12 年以来历史新高，同环比分别提高14.9 和4.53 个百分点。
    销量大幅下滑，Q2 吨毛利处于历史次高位。因冬季停窑1-6 月华北地区水泥产量共计2061 万吨，同比大幅下滑16.7%，京津冀地区产量共计1211 万吨，同比下滑14.1%。17 年上半年公司水泥熟料销量共计2625 万吨，同比减少19%。上半年京津冀地区高标水泥均价394 元,同比提高144元,公司1-6 月水泥吨均价282 元，同比提高99 元。受益行业景气度回暖，上半年公司部分合营及联营公司亏损收窄至34 万元，去年同期亏损0.7 亿元。2 季度高温雨水天气影响显著，我们预计公司2 季度单季销量1690 万吨，同比下滑 22%。预计Q2 单季公司吨均价318 元，同环比分别大幅提高119 元和109 元；受煤炭价格上涨影响，公司单季吨成本同比提高58 元至218元，吨毛利100 元，同环比提高61 元和55 元，略低于11 年历史最高位。因销量下滑致吨费用高达58 元，同比高19 元。2 季度单季公司公允价格变动净收益较去年同期减少1.22 亿元，我们预计主要因为中再资环股价变动减少1.15 亿元，若剔除此项变动，公司2 季度单季净利润将进一步增厚。
    区域绝对龙头，预计下半年价格高位震荡。冀东、金隅合并稳步推进，双方在管理、水泥业务、企业协同等方面展开合作，水泥总产能超1.17 亿吨，在京津冀地区权益产能提升至0.54 亿吨，占比53%，属于绝对控制状态。随着合并推进，京津冀地区市场秩序有望加速重整，集中度提升带来大企业协同提价、停窑限产自律执行更加彻底。截止8 月中旬，区域高标水泥均价383 元/吨，为11 以来历史次高位，随着高温天气结束，本周区域水泥库容比、开工率均看到好转，河北率先开启夏季错峰生产，淡季价格有望维持稳定。展望后市，三季度需求修复叠加四季度错峰水泥具备涨价基础，但考虑到16 年水泥价格前低后高的走势，目前区域水泥价格已处于历史较高位置，涨幅或将有所回落。
    环保仍是重要关注点，错峰停产严控产量。受16 年冬季错峰停产及环保影响，区域以量换价效果显著，2 季度旺季京津冀高标号水泥均价 412 元/吨，同环比分别大幅上涨 152 元/吨、23 元/吨。6 月环保部发布《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告（征求意见稿）》，水泥行业从10 月1 日起开始执行，叠加京津冀及周边污染传输通道 “2+26”城市监督，环保将是下半年区域供给收缩的重要推手，错峰停产常态化、政策化有望在去年的基础上进一步延续，为下半年价格上涨提供较大弹性。新增产能方面，政策高压下华北2020 年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换，目前处于存量消化阶段。我们认为京津冀地区“去产量+无新增产能+小产线出清”共同演绎，供给端中长期有改善动力。
    雄安新区提振水泥需求，维持“买入”评级。近期雄安建设投资集团成立，区域实质性工作正紧密进行，随着规划最终落地，利好中长期水泥需求。考虑到四季度冬季限产停窑，区域产量面临较大下滑，销量承压我们下调公司17-19 年净利润为13.50/19.16/22.22 亿元，对应EPS为1.00/1.42/1.65 元（（未考虑金隅冀东合并增发，原EPS1.39/1.62/1.91 元），对应PE 为18.2X/12.8X/11.1X，维持 “买入”评级。