出栏快速增长，成本控制一流。1-3 季度公司出栏商品猪524 万头，其中肥猪出栏364 万头，占比70%，仔猪出栏约160 万头。单三季度公司出栏商品猪229 万头，其中肥猪出栏160.3 万头，均价14 元/kg 左右，成本控制出色，完全成本约11.5 元/kg，头均盈利约287.5 元，肥猪盈利4.6 亿元。单三季度仔猪出栏约68.7 万头，头均收入约555 元，头均盈利约225 元，仔猪贡献利润约1.5 亿元。
    体量快速增长导致三费大幅增长。公司前三季度三费5.4 亿元，同比大幅增长3.1 亿元（+135%），其中管理费用增加1.92 亿元（+ 244%），主要由于公司体量快速增长带来折旧、薪酬相应增加。由于杠杆率的上升，财务费用同比增长约1 亿元。综合来看公司成本控制出色，费用增长对生猪完全成本影响不大。
    非公开发行优先股顺利过会，为后续快速扩张铺路。 9 月12 日公司非公开发行优先股顺利过会，本次拟发行的优先股总数不超过2476 万股，募集资金不超过24.8 亿元，用于内蒙古和东北地区210 万头生猪产能扩张项目。与同行业上市公司相比，公司资产负债率较高，当前公司处于快速扩张期，对资金需求较大，单纯依靠银行借款等方式来融资难以满足资金需求，此次非公开发行项目顺利过会将为后续快速扩张提供充足资金。
    投资建议：公司是养猪龙头，质地优良、成本控制一流，近年体量飞速增长，使得业绩不至于大幅波动，投资逻辑偏向成长股或价值股，有穿越周期的预期。我们预测公司2017-2019 年净利润分别为：23.5、23.7、16 亿元，对应PE 分别为：20、20、29 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：疫情风险；猪价波动剧烈；出栏增长不及预期。