根据目前公司新建产能的进程，公司 2019-2020 年生猪产能有望达到 2600 万头，逼近温氏 2019 年的预估出栏量 2750 万头。公司出栏量有望迎头赶上温氏，但目前两者市值却相去甚远，截止 2017 年 8 月 28 日，牧原股份市值仅 441 亿元，较温氏股份的 1167亿元，相差超过 160%。随着公司出栏量快速增长，市值上升空间巨大。
    规模化企业大规模产能扩张猪价或将承压，但新一轮环保督查仍给公司以量补价带来机会。公司市值=单头盈利出栏量估值，不考虑估值，则主要由盈利水平即猪价，以及公司生猪出栏量来决定。由于猪价具有显著周期性，因此公司市值上升的道路可能是曲线向上的过程。1）大规模养殖企业新增产能集中投放，猪价或将承压：由于 2015 年下半年规模化企业开始有计划地大规模扩增产能，根据正常的补栏、养殖周期，2017 年底开始，规模化猪场出栏量或将持续递进式增长，生猪供给集中释放猪价或将承压。2）环保被动去产能持续，对猪价产生一定支撑：8 月以来，第四批中央环境保护督察将全面启动，此次督查组主要进驻吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆，至此环保督察将覆盖全国 31 个省份。虽然集团化养殖企业集中投放产能将给猪价带来压力，但环保等利好因素的支撑下，猪价下跌幅度或将较为有限，维持在盈亏平衡线之上，我们预计 2018 年生猪均价13 元/公斤，对应牧原头均盈利 220 元，仍给公司以量补价带来机会。若公司生猪出栏量继续维持高速增长，则有望支撑公司业绩稳步向上。
    产能释放+仔猪提前出栏，17-18 年公司出栏量高速增长可期。根据上市以来的公司公告及年 报 ， 我 们 预 计 2017-2019 年公司新建生猪养殖产能项目将 分别提供新增出 栏228/572/1127 万头。在 2016 年出栏生猪 311.39 万头的基础上，考虑到每年新增产能及仔猪出栏，我们预计若维持 32%的仔猪出栏比例，17 年出栏量可达 800 万头，若 18 年仔猪出栏比例在 0-30%的区间内，18 年出栏量可达 1118-1644 万头。
    中性假设下，公司 18 年预计实现利润 29.69 亿元，对应理论市值 475 亿元。假设公司 18年生猪出栏量 1400 万头，其中仔猪比例 20%，则在对于猪价悲观、中性、乐观假设下（生猪价格 12.5/13/13.5 元/公斤，仔猪价格 28/30/32 元/公斤），公司将分别实现净利润22.63/29.69/36.75 亿元，按照 16 倍估值，分别对应理论市值 362/475/588 亿元。
    出栏量维持高速增长，看好优质公司长期发展，维持“增持”评级：假设 17-19 年生猪总出栏量分别为 800/1400/2645 万头，预计公司 17-19 年可实现销售收入 101.2/172.9/318.9亿元，净利润分别为 26.65/29.69/34.88 亿元（原盈利预测 30/26.5/18 亿元，根据最新猪价、出栏量预测盈利预测有所调整），摊薄后 EPS 2.30/2.56/3.01 元对应 17-19 年估值分别为 17/15/13 倍，维持增持评级！
    风险提示：猪价尤其是仔猪价格大幅下跌风险，仔猪出栏规模不达预期的风险等。