其中毛利率原受钢材涨价影响下降2.1pct；但同时三费率不断优化下降1.8pct 至12.8%。公司目前新增员工逐步到位，预计Q4 订单交付率将进一步提升；同时18 年多个大众配套项目将全面量产，业绩高增长可期。预估公司17-19 年eps 分别为0.64、0.84、1.09 元，对应18 年18.9Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。
    评论：
    1、Q3 业绩符合预期，收入提速、费用优化有效对冲原材料涨价
    公司Q3 实现营收2.77 亿元（+31.8%），归母净利润5752 万元（+30.0%），业绩符合预期。主要基于：1、配套大众、格特拉克项目合计实现销售收入6059万，相比17H1 销售额9266 万，环比增长明显；2、费用管控合理，三费率为12.8%（-1.8pct），管理/销售费用率相比上年同期分别下降3.3/0.2pct。其中毛利率为38.7%，相比去年同期下滑2.1 个百分点，主要由于原材料钢材涨价以及产品价格年降所致。
    2、新增员工逐步到位，订单交付率将进一步提升
    公司国内差速器齿轮龙头地位稳固，市占率约35%，下游客户包括大众、通用、福特等一线主机厂。公司目前下游客户需求旺盛，在手订单饱满，17 年来自天津大众的订单相比16 年增加1 亿，但公司产能相对受限，Q1 订单完成率仅70%。为缓解产能压力，公司H1 已新增生产员工200 余人，经历3-6 个月上岗培训后将逐步到位，公司17H2 产能瓶颈将有所缓解，Q4 业绩有望提速。
    3、大众DSG 国产化进程加速，配套项目18 年全面量产
    自14 年以来大众DSG 变速箱国产化进程加速，先后投产DQ380、DQ500、DL382 变速箱，目前在华拥有天津、大连两家生产基地，设计产能达223 万台。大众中国启动2020 战略：10 款SUV 国产、年产销576 万，大众DSG 变速箱产能将进一步扩张。公司作为大众DSG 差速器齿轮独家供应商，为满足大众扩产需求，DQ400 项目相关设备已调试到位，18 年将正常量产；同时新建天津基地预计将于18Q4 量产，一期规划产能达2000 余万件。
    4、外延布局VVT、新能源零配件，打造长期增长新引擎
    公司16 年6 月收购宁波诺依克电子，外延进军VVT 领域。诺依克下游客户包括江淮、海马、北汽等自主厂商，目前VVT 基本由合资品牌垄断，自主替代空间巨大。公司拟投资2 亿对宁波工厂进行扩产，将新增30 万套VVT 总成产能，积极开拓客户资源。同时公司17 年6 月发布公告，拟投资5 亿于本部基地新建新能源汽车关键零部件生产项目，主要产品包括电机轴、锻造涡盘等，将于18 年3 月开工，18 年7 月试运行。未来公司将形成传统齿轮、VVT、新能源零部件三大业务平台，共同驱动公司业绩高增长，中长期发展战略清晰。
    盈利预测与评级
    公司Q3 实现营业收入2.77 亿元（+31.79%），归母净利润5752 万元（+29.96%）。基本符合预期。其中毛利率为38.7%（-2.1pct），主要系原材料钢材涨价所致；三费率为12.8%（-1.8pct），费用管控优化明显。公司目前新增员工逐步到位，预计Q4 订单交付率将进一步提升；同时18 年多个大众配套项目将全面量产，业绩高增长可期。维持“强烈推荐-A”评级。
    风险提示：宁波电控业绩不及预期；天津基地达产不及预期