收购标的公司零售业务盈利能力强，我们假设按照公司医药批发业务3.5%的净利率来推算（预计区域分销公司都包含代理业务），根据公司各业务板块的2017 年预计净利润，通辽泽强2017 年零售业务板块净利率约在9%，大幅超过行业平均水平，坪效预计约7000 元/平米/年，虽大幅低于公司约2 万元/平米/年的全国综合水平，但考虑到内蒙古区域人口密度较低，经济水平发展相对不足，未来收购整合后提升空间显著。公司通过布局优质的地方龙头，精准的切入内蒙古市场，目前全国已布局17 个省（含直辖市），其全国性规模扩张的优势有望进一步加强。
    收购对价比较合理，未来三年业绩承诺有保障。公司本次收购标的通辽泽强还包含旗下全资医药批发子公司泽强医药，该子公司除了为通辽泽强零售业务板块提供仓储配送服务外，还是通辽市第二大医疗机构分销商，客户覆盖通辽市全部二级以上医院共24 家，全部卫生院174 家及基层医疗机构近2000 家，收入规模预计接近3亿元。泽强医药依托在区域的分销布局优势，叠加母公司零售业务板块的品种优势，大力开展代理配送服务，我们判断其医药批发业务净利率有望达到约3.5%左右的高盈利水平，且依托内蒙古当地快速发展的医药市场，成长空间明显。公司本次收购整体价格约在PS 1.06 倍，PE 17 倍，且承诺未来三年（2018-2020 年）零售业务板块净利润复合增速不低于20%，批发业务板块净利润复合增速不低于15%，整体估值较为合理。
    公司创始人全额参与定增，意义重大。公司拟通过定增募集资金约8 亿元用于补充公司流动资金，目前已通过证监会审批，公司创始人谢子龙及陈秀兰夫妇旗下的医药投资公司全额认购。本次发行完成后，谢子龙、陈秀兰夫妇合计将成为公司第一大股东(合计比例超过33.72%)，原第一大股东泽星投资将下降到约32.60%。公司创始人谢子龙在医药连锁领域有超过20 年的从业经验，本次大举增持除了对公司未来发展彰显信心以外，第一大股东的易位也为未来公司的控制人定位，以及产业PE的顺利退出打下伏笔，意义重大。
    风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。
    维持“增持”评级。公司全国性布局规模扩张业绩增长可期，快速稳健的并购扩张有望显著增厚公司未来几年业绩。暂不考虑本次收购的影响，维持公司2017-2019年EPS 1.45/1.80/2.27 的盈利预测，参考市场可比公司给予2017 年38 倍PE，维持“增持”评级，目标价55.1 元。