我们认为通辽泽强药房资质优秀，收购价格合理，鉴于公司再融资已获证监会审核通过，预计资金到位后外延有望提速，维持审慎推荐。
    收购标的资质优秀。公司2.7 亿收购通辽泽强51%股权，通辽泽强为内蒙古通辽市区域连锁龙头，拥有门店216 家，其中医保店209 家，分布在通辽市区、兴安盟共计 11 个旗县、2 个区。全资控股泽强医药为通辽市第二大医疗机构分销商，客户覆盖通辽市全部二级以上医院共24 家，全部卫生院174家及基层医疗机构近2000 家。16 年和17 年1-7 月收入分别为4.6 亿和2.9亿，净利分别为2457 万和1733 万，净利率分别为5.3%、5.9%，考虑到通辽泽强批发规模，我们估算其零售业务净利率可能超过7%，高于行业水平。
    收购价格合理。公司承诺17 年零售和批发净利分别为1900 万和1170 万，2018-2020 年零售和批发收入和净利年化增速分别为20%、15%。对应17年和18 年PE 为17 倍和15 倍， PS 我们估算分别为1 和0.9，价格合理。
    泽强集团开展多项增值业务，强化公司盈利能力。公开资料显示，泽强集团下设物流、连锁、医疗三大板块。批零一体化业务利于零售品规供应及利润空间。2014 年集团先后成立同济堂中西医结合医院与圣安医院，我们推测中医坐堂业务对公司连锁板块中药材销售拉动作用较大，提升零售业务净利率。
    外延有望提速。收购通辽泽强有利于公司以通辽市场为基地，为进一步拓展内蒙古、东北市场打下基础，区域布局更加完善。公司非公开发行已获证监会审核通过，募资8 亿，我们判断随着益丰、老百姓、一心堂再融资陆续到位以及大参林等成功IPO，零售行业有望再掀整合浪潮，扩张有望提速。
    维持审慎推荐。看好公司在连锁药店行业整合大趋势中作为连锁龙头的发展机遇，内生提质提速，外延进展有序推进，确保未来业绩持续性高增长。预测17 年净利增29%，维持审慎推荐。
    风险提示：降价风险，并购整合风险。