预计合同将为公司总共带来12.65 亿元收入。
    沿用旧政策致白云出境免税店只能由中免经营，保底销售额低于预期，扣点率符合预期。4 月28 日，白云机场商业部门对外公布出境免税店招投标信息，但财政部并没有明确出境免税店的经营新政，因此，白云出境免税店只有中免有资格经营。相比白云进境免税店由5 大免税运营商竞争投标的格局，出境免税店白云方面的议价能力显著弱于进境，因此，我们此前预测白云机场出境免税店扣点率35%，符合预期。从白云机场进境招标结果（保底销售额坪效64 万/平米）和此前T1 出境免税销售额坪效约20 万/平米相比，T2 出境保底销售额坪效11 万/平米，低于我们此前的预期。根据我们的计算，预计T2 出境免税店将为公司2018 年带来1.27 亿元收入，叠加此前T1+T2 进境免税店的2.89 亿元，2018 年进出境免税店预计保底贡献4.16 亿元收入。
    T2 商业贡献超预期，免税+商业+广告大幅提升非航收入。截止目前，白云机场已招商面积2.8 万平，贡献7.75 亿元，对应坪效2.76 万元/平米/年。正在招商面积2568 平米，按照前述坪效计算，这部分可贡献7088 万元收入，T2商业共计约4 万平，若全部招商，预计年化贡献超9 亿元。而已经招商结束的广告和免税明年将分别带来3.3 亿元和4.16 亿元收入，新增免税+商业+广告为明年贡献约15.7 亿元，大幅增厚白云机场非航收入。
    民航局关于准点率新政利好白云机场，国际线占比有望持续增加。近日，民航局发布《民航局关于发布把控运行总量调整航班结构 提升航班正点率若干政策措施的通知》（下称《通知》）。我们认为，白云机场新任董事长上任后，机场运营效率显著提高，加上白云机场T2 航站楼投产，且航班正常率为三大枢纽机场中最高，有望调增时刻。叠加《通知》提出的白云机场航班时刻池优先用于国际和港澳台地区飞行，白云机场国际线占比有望持续提升。
    投资建议：白云机场T2 出境免税招商终落地，新航站楼的投产将为白云机场带来新的增长极。同时，国际化航空枢纽地位的强化、粤港澳大湾区的建设、时刻资源的增加为白云机场未来发展增添了强劲动力。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.77、0.86（-0.06）、1.03（-0.01）元，给予2018年18 倍PE，对应目标价15.48 元，维持“买入”评级。
    风险提示：时刻增长、商业经营不及预期。