公司调味品业务在今年3-4 月全面提价，我们判断出厂价提价幅度平均在5-6%，由此测算上半年调味品销量同比增长15-16%，其中我们判断一季度由于提价预期，经销商备货意愿足，销量同比增长约25%，二季度消化库存，销量同比增长约5%。随着市场对提价事件的逐步消化，我们判断下半年经销商库存水平及公司发货速度有望回归正常化。考虑到公司积极开拓新区域、新渠道及新产品，预计全年收入有望实现20%增长。
    盈利能力向好趋势有望维持。1H17 受益于提价及生产效率提升，公司实现毛利率39.13%，同比增长2.28pct；我们认为未来随着公司规模效应的体现及新工厂劳动效率的提升，盈利能力仍有较大提升空间。上半年公司销售费用2.4 亿元，同比增长52.2%，增速大幅快于收入，销售费用率为13.36%，同比增长2.73pct；具体拆分来看，销售费用增长主要体现在运费及业务费（1H17 金额为1.57 亿元/+89%），我们认为运费增长主要是由于去年底开始国家政策趋严所致，业务费增长部分是因为缓解提价压力而支出的促销费增加。我们认为公司提价已基本顺利过渡，预计下半年业务费投入增速将有所放缓，公司全年销售费用增速预计略高于收入增速。
    投资阳西美味鲜食品生产项目，多品类发展开启公司未来成长之路。阳西美味鲜食品生产项目总投资为16.25 亿元（其中自有资金11.58 亿元，债务资金4.67 亿元），建设期5 年，边建设边投产，第3 年开始投产，第6 年达产。全面达产后将实现年产30 万吨食用油、20 万吨蚝油、10 万吨醋及5 万吨料酒的产能，达产后项目总生产能力达到65 万吨，预计将实现年销售收入48.45亿元，年利润总额4.6 亿元，净利润3.4 亿元，静态投资回收期7.05 年。我们认为公司此次投资在扩大产能的同时进一步丰富产品品类，可有效突出公司在健康食品产业方面的主导地位，为未来的长期较快发展提供了产能保障。
    公司已具备较好的薪酬激励制度，期待后续股权激励再落地。公司2014年3月公告《董事、监事、高管等核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度》，规定核心管理人员的绩效年薪以董事会确定的年度经营目标"营业收入、净利润、净资产收益率"加权完成率进行考核，若完成率达到1（含）以上时，公司将以归母净利润总额的5%作为奖金包，对核心管理人员进行奖励。按照2016年实际分配比例，公司总部经营班子（总经理、副总经理）比例达75%（其中30%为年度绩效奖励，45%为中长期业绩保证金），奖金总额可观（总经理155.75万元，副总经理124.61万元）。公司已具备良好的薪酬激励制度，而根据公司规定，高级管理人员薪酬由基本年薪、绩效年薪和长期股权激励组成（长期股权激励办法将另行制定），且考虑到公司此次定增修改方案后若能顺利完成，我们认为民营体制下后续进一步推进股权激励的概率较大，届时将能更好地激发管理人员积极性。 
    盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS分别为0.60/0.74/0.87元，参考可比公司估值，我们认为公司品牌力强，市占率仅次于海天，但尚未开发的空白市场仍较大，且考虑到未来的品类延伸，公司整体成长性较高，盈利能力也有望逐步向龙头公司海天味业看齐（海天净利率水平接近公司2倍），因此我们给予公司2018年35xPE，对应目标价25.9元，维持"买入"评级。 
    主要不确定因素。行业竞争加剧，食品安全问题。