公司70%营收集中东南地区，区域拓展存较大空间。预计上半年中西部及北部增速近30%，显著高于平均水平，未来区域拓展有望加速。当前小品类调味品推广顺利，H1食用油同比增25%，6月起公司推广酱类新品，预计H2将加大推广力度，收入有望达千万级别，贡献收入增长。3月公司提价后渠道利润水平增厚，动销旺盛。渠道反馈，6-7月出货量同比高速增长，叠加高基数影响下8月增速略有下滑。我们认为此仅为月度发货节奏波动，当前经销商高盈利水平下积极性较高、队伍规模扩大下，预计17H2调味品销量有望增15%，叠加提价贡献5%增速，下半年营收有望保持20%高速增长。 
    餐饮行业高增长带动调味品行业高景气度，顺应趋势公司加大餐饮渠道开拓。2017年1-8月限额以上餐饮行业零售总额同比增8.4%，创5年以来新高。而调味品下游消费中餐饮占比60%，受益于此2017年以来调味品行业景气度高涨。顺应行业趋势，公司多管齐下加大餐饮渠道，全国范围举办活动加强终端厨师推广，同时对渠道进行升级改造，利用强势经销商做推广。相比较龙头海天，公司餐饮渠道占比较低（20%），且聚焦高端亦顺应餐饮行业消费升级趋势，潜在增长空间较大，加强开发力度下公司餐饮有望翻倍增长。 
    总部亏损低于预期，未来有望继续降低。预计17H1总部亏损2400万元，全年有望低于5000万元，低于市场预期。总部支出主要来自9亿公司债利息费用（每年约5400万），当前美味鲜子公司现金流良好，9亿公司债主要用于购买理财等产品，利用效率较低。未来到期偿付后利息费用存较大压缩空间，总部亏损有望继续降低。 
    核心风险：食品安全问题发生的风险，换届进展不达预期的风险。