Q2 销量增速放缓主要系一季度提价预期引经销商提前囤货所致。三季度初渠道库存降低至合理水平。我们预计公司全年销量有望实现15%左右增长，叠加提价因素，全年收入有望实现20%左右增长。主要源于两方面因素：（1）核心市场渠道下沉和外埠市场拓张推动公司销量持续增长。（2）新品类高增长拉动整体收入增速提升。公司二季度推出下饭酱等新品类，下半年开始发货，推动公司销量进一步提升。公司房地产业务收入主要在四季度确认，目前公司土地开发暂无时间表。
    产能持续投放助力生产效率提高，公司毛利率仍有提升空间
    公司17H1 实现净利润2.4 亿元，同增48.2%；Q2 净利润1.1 亿元，同增24.7%。17H1 美味鲜净利率15.2%，较16H1 提升2.2 个PCT。上半年净利润远高于收入增长主要系毛利率提高和期间费用率降低所致。（1）17H1公司毛利率较2016H1 提升2.3 个PCT 达39.1%，一方面由于公司上半年提价不仅覆盖原材料价格上涨且进一步提升毛利率，另一方面受益阳西基地生产效率提升、单位生产成本降低。我们预计下半年提价效应更明显，且伴随生产效率提升，公司毛利率仍有上升空间。（2）17H1 公司期间费用率较16H1 下降0.2 个PCT 达23.7%。其中17H1 公司销售费用率较16H1 提升2.73 个PCT，主要系子公司美味鲜运输费用、业务经费所致；17H1 公司管理费用率较16H1 下降2.6 个PCT。
    投资建议
    我们预计17-19 年公司收入37.95/43.60/50.15 亿元， 同比增长20.2%/14.9%/15.0%, 净利润5.41/6.65/8.17 亿元， 同比增长49.4%/22.8%/23.0%，目前股价对应PE 估值31/26/21 倍，维持买入评级。
    风险提示：酱油行业增长不及预期，市场推广费用超预期，食品安全；