投资要点：
    业绩符合预告，高成长曙光已现。2Q17 净利增24%，主要来自于营收增11%、管理费用率下降3.1pct。1H17 美味鲜子公司收入增约22%，净利增42%，保持高速增长态势；16 年部分地产放在17 年结算，中汇合创1H17 收入273 万；净利178 万，同比增175%。
    提价后渠道调整已完成，3Q17 可能超预期。1H17 年调味品营收增22%，估计主品类酱油增速15%-20%，主要是新品味极鲜推广效果良好，区域扩张著有成效。食用油等厨房食品体量小，估计增速在25%-30%。2Q17调味品增速降至约10%，原因在于3 月产品提价，经销商提前拿货透支二季度需求。6 月份渠道库存已调整完成，目前渠道库存略低于正常水平。草根调研了解到受低基数及部分发货延期影响，7 月增速应超30%，8 月任务完成情况良好，预计3Q17 调味品提速20%-25%，有超预期可能。
    公司半全国化布局，成长空间广阔。公司一级市场（广东、海南、浙江）收入占比高达约60%，全国仍有约110 个地级市场未覆盖，空间广阔。未来成长路径：一二级市场以渠道精耕为主；三四级市场依靠渠道下沉以及开拓地级市场成长；五级市场更多覆盖空白市场。同时进行品类扩张（加速推广食用油、蚝油、酱料等）、加大餐饮渠道投入。新市场招商情况良好，厨邦品牌力强，渠道毛利率高于海天，市场接受度较高，估计未来三年调味品营收大概率保持20%增长水平。
    毛利率、净利率提升是长期趋势。1H17 毛利率39.1%，同比增2.3pct，原因包括提价、规模效应、精细化管理带来的生产效率提等。2Q17 销售费用率同比增2.8pct，应是与运费提升、市场扩张以及品类推广有关；研发支出减少，管理费用率降3.1pct。公司调味品毛利率、净利率分别低于海天6pct、10pct，未来考虑到阳西基地规模效应+减少浪费产出率提升，食用油产能释放将形成循环经济，信息化系统建设带来管理效率提升，毛利率与净利率走高应是长期趋势。预计17 年调味品净利5.9 亿，扣除少数股东权益后5.3 亿，同比增39%。
    高成长低估值，中炬高新性价比凸显！厨邦产品结构优于海天（表现为吨价高于海天20%），毛利率反而低。未来厨邦产能释放后规模效应+生产效率提高，有利于毛利率走强。对比海天/中炬市值1108/170 亿，调味品16 年收入125/29 亿，吨价5120/6059 元，预计17 年两家公司调味品收入增速16%/20%，利润增速20%/40%，毛利率45%/39%，净利率24%/16%，17 年调味品PE 分别32/25 倍，中炬成长空间广阔，性价比凸显！
    盈利预测与投资建议：预计17-19 年公司净利+33%、+34%、+32%，EPS 分别为0.60、0.81、1.07 元。目前公司170 亿元市值，扣除地产，调味品市值135 亿元，相当于17 年PE 仅25X，远低于海天32 倍PE 水平。我们按照18 年30 倍PE 给调味品估值，叠加地产，目标总市值约240 亿元。公司全国扩张成长路径清晰，调味品业绩增长确定，中山土地价值不断提升。考虑到前海在万科等其他权益类资产收益较多，压力相对较小，我们认为前海人寿减持中炬高新概率较低，影响已接近尾声，市场对此的担忧情绪可能已逐步消化，维持“买入”投资评级。
    风险提示：原料价格上涨风险、经济波动风险、新品推广低于预期风险、前海人寿减持压力已减轻，但仍不排除风险。