标的资产作价31.36 亿元，发行股份购买资产的发行价格为13.16 元/股，对应增发股份2.38 亿股。标的资产原股东做出业绩承诺：2017 年至2019 年扣非归母净利润分别为1.80 亿元、2.59亿元和3.30 亿元。同时，南洋科技拟向航天气动院、航天投资等9 名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过12.29 亿元，用于无人机相关项目建设。重组完成后，南洋科技将形成功能性薄膜和无人机军民品并行的业务格局。另外，公司控股股东将变更为航天气动院，实控人变更为航天科技集团公司；
    中国无人机产业发展前景广阔，航天气动院是中国军用无人机研制领域的主力军。无人机是典型的军民两用技术：军用无人机在侦察监视、信息获取、支援保障等信息化战争环境下发挥重要作用；在民用领域（如环境监测、应急救灾、电力勘查、城市监控、海洋监视、农业勘测等）无人机同样具有广阔的应用潜力。航天气动院前身为航天科技集团701 所，是国家最早的空气动力研究与试验基地，现已形成空气动力、无人机、环境工程和传感器与测控系统四大主业。在无人机领域，航天气动院具备总体设计和系统集成能力，拥有年产40 架1 吨级无人机生产能力，整体技术能力处于国内先进水平，以彩虹系列无人机为代表的无人机业务已形成小型、中近程及大型高端无人机研制体系。近年来，航天气动院无人机成功实现出口，产品覆盖十多个国家，是国内最早批量出口和出口规模最大的无人机系统单位；
    薄膜领域领军企业，产品线丰富，期待新产线产能释放。南洋科技传统主业为电子薄膜研制生产，上市之初主要产品为电容器专用薄膜（聚丙烯薄膜），之后凭借技术和资本优势逐步向太阳能电池背材基膜（含绝缘材料）、光学膜（用于TFT-LCD 背光模组）、锂离子电池隔膜等多个领域拓展。公司各类薄膜产品线产能储备充足：其中电容器薄膜具备年产16000 吨聚丙烯薄膜能力，年产5000 吨聚酯薄膜产线正在改进工艺，部分产品批量交客户试用；太阳能电池背材膜现有产能25000 吨，新增30000 吨产能正处于调试阶段；光学基膜产能20000 吨，增量膜产能2000 万平方米；年产1500 万平方米锂离子电池隔膜产线正在进行设备改造和调整，新工艺的9000 万平方米产线也进入中试阶段。从营收结构看，光学膜是公司主要收入利润来源，控股子公司东旭成是国内少数具备反射膜、扩散膜和增量膜生产能力的公司之一，产品性能指标接近或超过国际知名厂商同类产品；太阳能电池背材基膜是公司第二大利润来源，现有生产线处于满产满销状态；电容膜是公司的传统产品，近年来受竞争加剧的影响，产品利润率相对较低。
    盈利预测与投资建议。由于南洋科技重大资产重组尚未完成，我们无法获取重组后公司的财务数据。因此，我们仅对传统的薄膜业务做财务模型，拟注入军用无人机资产仅依据业绩承诺做业绩预测。根据财务模型预测，我们预计南洋科技薄膜业务2017 年至2019 年归母净利润分别为1.45 亿元、1.71 亿元和1.92 亿元，军用无人机资产的原股东承诺2017年至2019 年净利润为1.80 亿元、2.59 亿元和3.30 亿元。增发后公司总股本由7.09 亿股增加至9.47 亿股。我们假设标的资产于2017 年11 月完成资产交割及并表，则重组后南洋科技2017 年至2019 年备考归母净利润约为1.75 亿元、4.30亿元和5.22 亿元，对应EPS 为0.18 元/股、0.45 元/股和0.55 元/股。考虑到重组后南洋科技军民业务发展前景和军用无人机的市场地位，结合可比公司的估值情况，我们给予南洋科技2018 年60 倍PE 估值，对应6 个月内目标价为27.00元/股，首次覆盖给予公司“增持”评级。
    风险提示。重大资产重组尚未完成；商誉减值风险；技术开发风险；募投项目进展不达预期。