公司宣布其动力电池隔膜顺利通过宁德新能源科技有限公司（ATL & CATL）动力全电池评介（小试），如测试顺利将有望在2016 年第二季度初期正式批量供货。CATL 作为国内动力电池行业龙头，下游客户为宇通客车、宝马等全球知名企业。预计其2016 年动力电池隔膜需求有望超1.5亿平方米/年，同比增长超100%，如公司二季度顺利供货，其锂电池隔膜业务有望实现快速增长。且CATL 作为行业龙头市场引领作用明显，如公司最终进入其供应体系，有望为其产品后续市场推广带来利好。
    新能源汽车行业进入高速增长期，带动上游原材料湿法隔膜需求。我们预计2016 年新能源汽车行业销量增速有望超50%，动力电池上游零部件湿法隔膜需求快速增加。主要受益于三元及高端磷酸铁锂电池渗透率提升。其中三元电池当前时点下由于客车暂缓使用政策出台而略有降温，但我们认为2016 年三元电池行业渗透率仍有望提升到15%（2015 年5%），其中主要原因在于：1）新能源乘用车并无政策限制，同时受成本压力推动有望快速转向三元电池；2）新能源乘用车2016 年受益于补贴驱动及一线城市牌照优惠，有望成为新能源汽车增量主体，有可能实现翻倍增长，带动三元电池需求。
    2016 年预计迎来湿法隔膜供需缺口，行业毛利率维持高位，带来业绩弹性。目前湿法隔膜仍集中在日韩厂商，全球出货量居前的旭化成、东燃化学、SKI 等巨头都以生产湿法隔膜为主，国内产能集中于干法隔膜，湿法隔膜产能不足。我们判断随着湿法隔膜需求快速增加，2016/17 年可能迎来湿法隔膜供需缺口，相较于干法隔膜的价格大幅下滑，湿法隔膜的市场价格仍能保持在4-5 元/平米，行业毛利率保持在50%以上。公司年产9000 万平方米锂电池隔膜的产线满产以后，锂电池隔膜业务有望为公司带来近1 亿的利润贡献。
    公司隔膜工艺创新具有成本优势，有望快速抢占市场。锂电池隔膜按照工艺主要分为干法与湿法两种，两者主要区别在于隔膜成孔机理：干法采用拉伸造成缺陷成孔、湿法采用有机溶剂萃取成孔。湿法隔膜设备投资较高，但在孔隙率、力学强度一致性等性能上均好于干法隔膜。公司锂电池隔膜采用创新性“半干半湿”工艺。其将湿法隔膜制造中的液相萃取步骤简化，预计产品成本可以低于现在市场上同类竞品湿法隔膜约20%，如果其技术大规模应用，则公司未来有可能快速抢占隔膜市场份额，业绩迅速提升。
    原有业务如太阳能背材基膜及光学膜等预计将稳定增长。公司原有业务主要有太阳能电池背材膜、光学薄膜和电容膜等，其中太阳能电池背材膜和光学薄膜预计将成为公司稳定利润贡献点：1）太阳能电池背材膜需求受益于全球光伏装机量发展而快速增加。EPIA 预计全球2016 年新增光伏量有望接近50-60GW（2014 年约40GW），对应太阳能背材膜需求达12-15 万吨。公司目前太阳能背材膜产能2.5 万吨，且2015 年初定向增发扩产5 万吨/年巩固自身竞争优势，预计2017 年投产；2）公司2014 年并购东旭成进入光学膜领域，目前国内行业已处于领先地位，未来有望借光学膜国产替代趋势快速抢占市场。
    风险提示：锂电池隔膜测试进度低于预期；新能源汽车发展低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级：公司太阳能背材膜及光学膜业务持续稳定向上，我们给予公司盈利预测2015/16/17 年EPS 为0.13/0.21/0.28 元，目前公司股价12.64 元，对应公司PE 为96/61/46 倍。如以公司2016 年顺利进入CATL 供应链测算，2016/17 年锂电池隔膜业务有望为公司带来约0.4/1 亿利润贡献，对应2016/17 年EPS 为0.27/0.44 元，公司估值PE 为47/29 倍。且后续隔膜产能快速扩张有望带来业绩弹性，预计公司2016-2018 年利润复合增速有望达56%，基于PEG=1 原则，我们认为公司合理估值为2016 年56 倍PE，首次覆盖,给予公司“增持”评级，目标价15 元。