MDI 市场供应缩量明显，9、10 月需求旺季下市场将继续维持紧张局面。
    MDI 竞争格局稳定，供需将长期维持合理水平：需求端，2016 年全球MDI 消费量600 万吨，同比增长7%，预计未来新增需求40-50 万吨/年。供给端新增产能仅陶氏40 万吨（今年5 月投产）、上海联恒24 万吨（计划18年投产）、科思创20 万吨（计划18 年投产），而且新装置产能释放需要一个过程；此外，国外MDI 装置故障频发导致供给端不确定性提高：1）老装置多（美国8 套装置中，1 套70 年代，3 套80 年代，1 套00 年后，其他90年代）；2）MDI 供应链很长，容易出现原料问题导致供应不稳，例如重庆巴斯夫今年3 月由于原材料CO 供应问题而停产。因此我们判断未来MDI 行业供需维持平衡状态，而即使考虑产品价回归到均衡水平，万华化学作为MDI 行业龙头，其MDI 也能贡献较好盈利。
    烟台工业园石化项目盈利提升空间大：项目包括75 万吨PDH（丙烷脱氢制丙烯）、24 万吨环氧丙烷、30 万吨丙烯酸、36 万吨丙烯酸酯、75 万吨MTBE。随着产能利用率逐步提升，预计石化项目收入和毛利贡献将从2016年的83 亿和12 亿提升至2019 年的115 亿和30 亿，盈利提升空间可观。
    功能材料、特种化学品业务板块盈利不断提升：公司多元化发展成立了表面材料、新材料（TPU 等）、特种胺、ADI、聚醚、改性MDI 六大事业部，打开未来成长空间；公司30 万吨TDI 预计明年投产，贡献业绩新增量。
    具备成长潜力的稀缺低估值白马股，维持“强烈推荐”：我们预计公司2017-2018 年净利为102 亿、107 亿、118 亿，折合EPS 为3.72、3.92、4.33 元，对应的PE 为11、10、9 倍。公司石化项目、功能材料、特种化学品业务板块盈利能力持续增强具备成长潜力。考虑到公司具备稀缺的为市场所熟知的有业绩低估值大白马属性，我们对其维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：MDI 价格大幅下滑，下游需求低迷