市场担心公司行业空间受限，我们认为电动客车市场空间将从两个新维度打开：（1）国内2012 年高销量带来18-20年的更新需求；（2）全球范围内电动客车替代燃油车带来的购置需求。作为全球新能源客车龙头，预计公司在需求上升中充分受益。考虑到17 年H1 年销量不及预期，17 年Q4 起改善，18 年爆发，下调17 年EPS，并上调18/19 年EPS 至1.71/2.05/2.38 元（原1.91/2.01/2.16元），结合新能源汽车相关公司18 年估值（中通客车10.8，比亚迪20.9），给予其15 倍PE，上调目标价至30.75 元（原26.75 元）。
    预计2018 年起国内客车更新需求释放。2012 年是中国新能源客车销量爆发的时点，以北京为例，其全年混动客车销量超过3000 辆。客车的更新周期为6-8 年，预计18-20 年更新需求带动公司销量回升。
    全球需求上升带动出口放量，中国龙头有望跃升全球龙头。全球范围内计划禁售燃油车，借鉴中国经验，预计新能源汽车的替代将从公共交通开始。以宇通为首的中国客车企业布局早于欧洲对手，在规模和成本上优势明显，尤其在电池领域。预计公司新能源客车出口有望迎来突破，从国内客车龙头跃升至全球新能源客车龙头。
    催化剂：销量公布、公司三季报公布
    风险提示：出口外汇风险、新能源客车行业的政策风险
    本公司持有本报告所述“宇通客车(600066)”股票达到其已发行股份的1%以上