增资完成后，公司将持股60%，战略投资者将持股40%。参考同为国企医药分销公司的南京医药引入的战投联合博姿仅持股12%，本次国大药房引入战略投资的持股比例超预期。我们认为，更高的战投持股比例可能意味着战投参与国大药房管理的可能性明显提升，有望为国大药房带来实质性的管理改善。
    预计增资金额在14~36 亿元之间。国大药房重组注入国药一致前，100%股权作价为21.57 亿元，则欲增资取得40%股份，至少需要14.38 亿元，若按国大药房16 年营收为91 亿元，PS=0.6 估值，则增资金额应为36.4 亿元。我们预计最终增资金额在14-36 亿元之间，有望推动国大药房的门店新设和并购扩张。
    国大药房管理持续改善，未来前景值得期待。17H1 国大药房营收增长12%，毛利率提升0.15pp，归母净利率则同比增长30%，归母净利率达到2.0%，同比提升0.3pp，显示国大药房的管理改善进展较为顺利。作为全国最大的连锁药店，背靠国药控股医疗端和上游工业端良好合作关系优势，我们认为国大药房处于处方外流的最佳卡位。本次公司同时公告增资内蒙古国大，并以2835 万元收购呼和浩特天赐医药连锁16 家门店相关资产，显示公司仍积极推进国大药房的外延扩张。
    财务预测与投资建议
    考虑公司尚未披露进一步的增资方案，我们暂不调整公司盈利预测。维持17-19 年EPS 为0.80、3.41 和4.19 元，对应现价17-19PE 为27x/22x 和18x，维持目标价84.0 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    大比例增资后，国大药房盈利被明显摊薄风险；国大药房估值太低导致国有资产流失风险；零售门店并购进度和整合不达预期。