第 2 季度实现营收 58.66亿元，同增 95.3%，归属母公司净利润 9398 万元，同增 25.7%。
    银蕨并表利润完成全年目标，牛羊肉协同值得期待。公司 H1 业绩快增主要系银厥业绩并表贡献。银蕨 2017H1 收入 66.1 亿元，净利润 1.61 亿元，公司收购后业绩改善明显，H1 归母净利润 8000 万元左右，已完成全年对银蕨的经营目标。银蕨屠宰等业务具有一定季节性波动，12 月至次年 5 月为屠宰旺季，H2 业绩表现或有所回落，全年来看，银蕨屠宰产能利用率回升、海外美德及中国市场推动肉制品计划有望带来银蕨业绩逐步改善。此外，还稳步推进筹划成立银蕨中国销售公司。国内牛羊肉业务方面，H1 联豪收入 3.2 亿元，同增 7.5%，净利润 2156 万元，同增 11.1%，净利率 6.8%，保持稳步扩张。我们认为，随着银蕨国内市场整合不断进行，公司牛羊肉业务协同值得期待，国内市场将积极开发定制小包装产品，并与现有爱森、联豪、苏食等渠道进行对接。扣除银厥并表利润，原主业 H1 净利润约 1.98亿元，同比下降 2.3%。
    养殖业务有所拖累，传统食品业务稳中有亮点。养殖业务方面，受 H1 生猪价格下降影响，H1 梅林畜牧收入 7.69 亿元，同降 8.8%，净利润 1.65 亿元，同降 15.4%，预计全年出栏量仍将保持平稳。屠宰及下游肉制品方面则有所改善，H1 爱森、淮安苏食、苏食肉品子公司收入分别为 3.73 亿/3.02亿/11.48 亿元，净利率分别为 9.0%/2.9%/2.3%，分别提升 1.3/2.7/1.6pcts，盈利均有所回升。传统罐头食品和综合食品业务方面，H1 冠生园收入 9.3亿元，同比基本持平，但净利润 7718 万元，同比增长达 28.3%，主要系产品升级创新带来的良好效果；罐头子公司梅林食品和梅林绵阳收入同增4.5%和 45.7%，绵阳子公司产能逐步释放以及下游东南亚客户需求回暖，带动收入增长，且净利率同比提升 2.7pcts 至 6.2%。
    亏损清理基本完成，盈利能力有望提升。公司 17H1 毛利率 14.5%，同降1.6pcts，净利率 3.8%，同降 1.0pct，主要系银蕨并表有所影响，银蕨 H1净利率为 2.4%。公司对亏损企业清理工作基本完成，17H1 梅林荣成和梅林重庆基本已实施停产，基本堵住出血点，后续亏损影响预计较小。重庆梅林 84.55%股权及 4.3 亿债权转让正有序推进，预计将由牛奶集团受让并承接公司借款，公司此前已计提资产减值准备 1.68 亿元，转让完成后将对盈利能力提升有积极影响。饲料及肉牛养殖板块剥离也在有序推进中。此外，银蕨业务板块方面，随着公司实质性介入银蕨经营管理、逐步整合国内业务后，银蕨板块盈利水平亦有望逐步提升。
    风险提示：SFF 业绩低于预期；国企改革进度低于预期。
    盈利预测、估值及投资评级。我们认为，公司聚焦肉类主业战略清晰，银蕨并表积极贡献业绩，牛羊肉业务稳步推进，传统业务积极挖潜，亏损清理基本完成，经营效率提升仍有空间，未来盈利能力有望逐步改善。我们预计 2017-19 年 EPS 为 0.47/0.55/0.66 元，参考双汇等可比公司估值并结合公司增速情况，给予 2018 年 20 倍 PE，目标价 11.0 元，首次覆盖给予增持评级。