Q1 银蕨农场营收估计在 28 亿元左右，本部营收略有下滑。毛利率同比-1.23ppt，主要考虑银厥并表，公司本部毛利率稳中有升，预计猪价下降趋势将对后续季度屠宰毛利率产生积极影响。Q1 费用率基本保持稳定，销售/管理/财务费用 率 同 比-0.52ppt/-0.01ppt/-0.63ppt；Q1 归母净利为 1.85 亿元，同比+44.20%，其中银蕨估计贡献 4000-5000 万净利，本部净利同比略升。
    16 年受益于猪价高位和牛羊肉业务快速增长，公司业绩表现不俗，符合预期。16 年公司实现营收 138.34 亿元，同比+13.08%，其中 Q4 实现营收41.04 亿元，同比+32.65%。生猪养殖营收同比+349.34%，江苏梅林畜牧的贡献较大。牛羊肉业务增速超过 40%，其中联豪收入增速达 50%，净利率由 15 年 3%提升至 8%。冷鲜肉和牛羊肉毛利提升带动全司整体毛利率+1.77ppt，全年费用率为 11.4%，基本保持稳定，其中中介费和研发费用同比上升使管理费用同比+15.9%。16 年净利润 4.58 亿元，同比+101.64%，净利率达 3.31%，同比+1.45ppt。
    公司牛羊肉业务渐入佳境，期待与银厥协同效应逐步体现。公司牛羊肉业务规模近两年复合增速超过 20%，盈利能力也在快速提升。银厥收购完成后，拟成立银厥中国公司专门负责国内牛肉业务拓展，未来想象空间巨大。
    此外，公司对于亏损企业的清算处理也接近尾声，轻装上阵后经营效率有望进一步提升。
    盈利预测与投资建议：银厥并表后，我们预计 17-19 年公司分别为 226 亿（+64%）、248 亿（+9%）和 266 亿，EPS 分别为 0.32 元（+17%）、0.43元（+33%）和 0.54 元，目前股价对应 PE 在 30 倍左右。由于银厥毛利率和净利率水平较低，并表后对公司盈利端短期产生一定负面影响，但我们看好牛肉市场发展和两者潜在的协同效应。维持“增持”评级。
    风险提示：梅林与银厥整合进展不达预期、食品安全问题