核心观点
    银蕨并表，公司牛肉业务表现突出。公司于去年12 月6 日交割新西兰银蕨，为公司去年贡献收入约9亿元，净利润297万元。银蕨2015.10.01-2016.9.30年度收入下降为22 亿新西兰元，利润亏损3060 万新西兰元，主要因为当年天气影响和计提减值损失，我们预期今年银蕨收入和利润将有所恢复。一季度公司收入快速增长，主要来自于银蕨的并表，Q1 银蕨也有不错利润表现。另外一方面，联豪表现靓丽，2016 全年实现收入6.3 亿元，同比50%的增长；实现净利润5017 万元，同比增长超过270%，净利率达到7.97%。
    我们看好联豪今年的表现。
    猪肉上下游一体化有利于缓解盈利波动风险，冠生园业绩稳健增长。2016年，由于生猪价格上涨，公司生猪养殖实现净利润3.68 亿元，但是对公司屠宰业务产生不利影响。随着今年猪肉价格有所回调，可能降低生猪养殖业绩，但是屠宰业务利润将恢复。去年冠生园收入略有下降，主要因为公司减少贸易业务，盈利能力提升，净利润实现19%的增长。
    亏损业务大幅减少，17 年轻装上阵。去年重庆梅林停产歇业，公司计提了大量减值准备，影响公司净利润1.4 亿元。去年重庆梅林、荣成为公司带来损失约1.8 亿元。随着重庆梅林、荣成停产，今年公司亏损将大量减少，轻装上阵。剥离亏损业务表现了公司的决心，后续期待公司国企改革的深化。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.48、0.56、0.62 元(原预测17、18 年分别为0.48、0.57 元)。结合可比公司估值，我们给予公司2017 年30倍PE，对应合理股价为14.4 元，维持买入评级。
    风险提示：
    食品安全风险，SFF 业绩低于预期的风险。