业绩符合预期：公司上半年实现收入、归上利润、扣非利润分别为180.2 亿、13.6 亿、12.9 亿；同比增长0.5%、12.3%、19.8%，业绩基本符合预期。公司综合毛利率23.3%，较上年同期显著提升4.1 个百分点，主要因为毛利相对较高的变压器和新能源业务上半年表现良好，而低利润率的贸易业务萎缩较多，业务结构性改善。公司财务费用，资产减值损失有较大波动，对利润有一定影响；营业外收入波动主要是新的财务准则变化所致。此外，新特能源利润增长，少数股东损益有明显增加。
    传统业务良好，海外EPC 业务是中长期重要增长来源。上半年公司传统制造业务表现良好，变压器收入增长17%，且毛利率提升近1%，对公司收入及利润都有显著提升作用，可能与特高压直流交货有关。虽然受施工及确认进度影响，海外业务有所下滑，但公司海外业务具备优势，且在一带一路沿线已有较好布局，中长期仍是公司持续发展的重要支撑。
    新能源业务贡献超预期。上半年公司新能源产业收入同比增长2.7%，但毛利率大幅提升7.75 个百分点，达到了30%的水平，受益于多晶硅销量的增加，新能源产业已经成为了公司利润占比最大的子板块。此外公司自营的新能源电子并网发电，电费收入2.6 亿，上半年新能源板块贡献超预期。公司在多晶硅料制造领域有一定竞争力，预计未来该业务有可能继续超预期。
    中期仍将保持较重的资产结构，有望稳健增长：公司固定资产196 亿元，在建工程约63 亿，中期仍将保持较重的资产结构，公司煤炭（以及部分电厂、新能源电站）、金矿等资源类业务投入较大，未来有望逐步产生贡献。综合公司业务现状，预计稳健增长有望持续，调整目标价为12.5-13.5 元。
    风险提示：重资产投入不能产出，海外业务出现坏账。