上半年公司收入与去年同期基本持平，扣非后归母净利润同比增长19.84%。公司变压器业务实现收入49.01 亿元，同比增长16.78%，稳定增长。综合毛利率相比去年同期增加4.12 个百分点，主要系变压器产品、新能源产业及配套工程、输变电成套工程毛利率分别增加0.89、7.75、5.85 个百分点，成本控制能力突出。公司上半年销售费用7.78 亿元，同比下降7.31%，管理费用8.34 亿元，同比下降3.06%，财务费用3.82 亿元，同比增长74.97%，主要系持有的外币资产产生了汇兑损益。
    ■在手订单充足，海外输配电成套工程下半年将有所好转。上半年公司输配电成套工程业务实现营收23.71 亿元，同比下降28.60%，主要系新签订订单尚未大规模开工所致。公司公告，截至2016 年末，公司海外输配电工程在手订单超过50 亿美元，海外工程通常按照完工百分比法确认收入，预计下半年在手工程进度推进，海外输配电工程业务将有所好转。
    ■新能源产业及配套工程收入在高位维持稳定。上半年公司新能源产业及配套工程实现收入47.75 亿元，同比增长2.67%，去年同期该项业收入同比增长27.4%，受益于 “630”抢装，公司新能源业务收入在高位维持稳定。2016 年公司多晶硅产品通过产能挖潜，产量达到2.28 万吨，实现超产。上半年公司增加多晶硅产能，成本得到合理控制，新能源业务毛利率整体提高7.75 个百分点。
    ■传统变压器、电线电缆业务是公司业绩的稳定来源。上半年变压器、电线电缆收入分别同比增长16.78%、5.12%，2016 年公司在输变电国内市场签订订单约 223 亿元，电网集中招标中标率排名行业第一。根据投产计划，预计2017、2018 年将迎来特高压集中确认高峰期，在电网投资增速趋缓的背景下，传统电网设备制造业务将保持平稳，特高压产品毛利率高于传统高压产品，预计公司电网设备盈利能力将有所增长。
    ■投资建议：我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.70/0.80/0.94元，业绩增速分别为17.9%、15.9%、17.4%。2017/18 年特高压集中交付，海外订单逐步交付，未来业绩增长确定。维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13 元。
    ■风险提示：1、宏观经济风险和行业风险；2、市场竞争风险；3、新能源电站标杆电价下调及弃风弃光的风险；4、汇率波动风险；5、原材料价格波动风险。