分季度来看，Q2收入和归母净利润增速分别为7.33%和9.81%，较一季度有所下降，我们估计主要和分销业务增速放缓有关。分业务来看，报告期内医药工业实现收入75.03亿元，同比增长17.03%，保持较快增长的趋势；医药分销实现收入585.21亿元，同比增长9.64%，我们估计增速略有下降与"两票制"、二次议价等因素所导致的行业整体增速下滑相关，总体来看公司分销业务增速保持高于行业增速约2%左右的水平；医药零售实现收入27.14亿元，同比增长9.00%。毛利方面，公司2017H1综合毛利率约为12.55%，同比增长0.47个百分点，主要源于工业板块毛利率的提升。 
    盈利预测：公司作为低估值的全国商业龙头，新管理层上任后，外延动力充足，激励机制的改革也值得期待。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.34、1.54、1.78元，对应动态市盈率分别为17、15和13倍，维持"增持"评级。 
    风险提示：分销板块增速低于预期；工业板块外延不及预期；激励改革慢于预期。