医药工业表现突出，推进一致性评价进程
    2017上半年，公司医药工业实现收入75.03亿元（+17.03%），毛利率52.31%（+0.57pp），成为公司增长最快的板块。其中，60个重点品种销售收入39.58亿元（+12.82%），占工业板块比重52.76%，重点品种毛利率70.16%（+1.13pp）。我们认为高速增长的主要原因是由于市场营销战略调整、搭建渠道网络架构所致。此外，公司选定20余家药学研究机构以及44个产品临床合作基地开展一致性评价工作，目前已完成所有一致性评价范围内品种的梳理和立项，第一、二批共立项99个品种，125个品规，目前已有15个产品进入临床阶段，最快的产品预计2017年9月可以完成申报。
    分销业务平稳增长，零售业务打造线上平台
    分销业务是公司营业收入的重要来源，2017H1实现收入585.21亿元（+9.64%），存量业务驱动毛利率提升0.04pp至6.06%，业绩增长放缓部分是由于“两票制”影响。目前，分销业务覆盖省市从20个扩大到22个，覆盖医疗机构数增加至27,712家，其中三级医院1,425家，CDC727家。此外，上半年公司完成收购徐州医药股份有限公司99.55%的股权及收购徐州淮海药业有限公司52%的股权；收购广州中大产业集团有限公司持有的广东中山医医药有限公司31.59%的股权；重组收购温州时代医药有限公司51%的股权。零售业务方面实现收入27.14亿元（+9.00%），毛利率16.00%（+0.36pp）。公司着力打造线上业务平台，上药云健康携手腾讯推动电子处方和医保在线支付战略合作，打造从微信挂号就诊，到医院在线支付，再到药品供应的闭环生态链。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2017～2019年EPS分别为1.31元、1.56元、1.80元，对应PE分别为17.7倍、15.0倍、13.0倍。调低公司为“增持”评级。
    风险提示
    政策风险，产品降价风险。