2017 年上半年，公司实现营业收入581.55亿元，同比增长8.65%；实现归母净利润33.26 亿元，同比减少3.79%；实现归母扣非净利润32.59 亿元，同比增长6.32%；基本每股收益0.25 元。
    公商务出行恢复性增长，“价格优先”策略下的国航收入质量明显提高。2017年上半年，公司ASK 同比增长4.94%，其中，国际、国内、地区分别增长6.41%、4.96%、-7.4%；RPK 同比增长6.53%，其中，国际、国内、地区分别增长8.47%、6.3%、-6.65%；客座率81.02%/+1.2pct，其中国际、国内、地区客座率分别为78.1%/+1.48pct、83.17%/+1.05pct、74.68%/+0.61pct。由于上半年公商务出行逐渐恢复，国内 干线市场大幅增投宽体机运力，国内流量稳步增长；公司积极践行价格优先策略，收益水平的行业领先优势进一步稳固。优化国内两舱价格梯度，拓展国际两舱客源广度，带动两舱整体收益水平及收入占比均明显提升，国内、国际两舱收入同比分别上升 22%和7%。公司客运收入517.79 亿元，其中，因运力投入增加、客座率上升、客公里收入上升分别增加了4.6%、1.5%、1.4%。
    油价低基数导致航油成本大幅上涨，人民币升值使得公司汇兑收益大幅增加。上半年公司营业成本476 亿元，同比上涨15.8%，主要是由于航油成本上升40.11%。从费用端来看，公司销售费用同比上涨7.7%、管理费用同比上涨3.2%，财务费用同比下降90.5%，财务费用大幅下降主要是因为今年上半年人民币升值，导致公司产生汇兑净收益12.7 亿元。
    航空旺季来临、运力恢复增长，多因素叠加使得下半年业绩可期。按照WTI原油价格计算，2016 年下半年油价较上半年上涨19%，航油成本下半年低基数效应减弱。且公司2016 年年报披露预计2017 年全年引进机队数量56架、退出18 架，上半年仅引进16 架、退出13 架，预计下半年将引进40 架飞机、退出5 架，导致运力增速在下半年出现大幅增长，有助于公司在旺季时获得较高收益。
    投资建议。考虑到国航今年在提价的情况下仍然保持客座率上升，在下半年油价低基数影响减弱叠加运力恢复增长，预计下半年公司业绩将迎来较大幅度的增长。同时，公司董事会同意成立深改小组，为改革做铺垫，改革有望提速。给予公司2017-2019 年EPS 分别为0.66、0.84、1.03 元，给予2017年PE16 倍，对应目标价10.56 元，给予“增持”评级。
    风险提示：人民币汇率波动，油价上行，混改效果不及预期。