7月单月运力增长4.1%，1-7月累计增长4.7%。今年上半年国航仅净增3加飞机，同时受到国内枢纽急产瓶颈严重、雷暴天气增多导致航班大量取消等因素影响，飞机利用率同比偏低，7月国航引进8架飞机（3架宽体机，5架窄体机），随着运力引进节奏的恢复和雷暴天气的减少，下半年公司运力增速有望加快。 
    客座率方面，平均客座率小幅下滑，预计收益水平同比增长保持高位。国航7月平均客座率为81.9%，同比下滑0.9pts。国内客座率同比0.5pts达到83.5%，受益航线结构优势，预计国航7月国内收益水平有望保持高增长；国际方面，国航国际客座率为79.4%，同比延续了6月的下滑态势，下跌3.7pts。在低基数、与汉莎联营的持续推进的背景下，近期国际客座率的连续下滑，折射出国航在国际线的价格策略可能也发生了改变，预计总体收益水平将明显回升。 
    7月汇兑收益贡献增量业绩，国航在三大航中受益人民币升值最大。目前国航美元负债比例较高，根据16年年报披露的数据，人民币对美元汇率价变动1%影响国航净利润约3.76亿元，在三大航中最高。二季度和三季度截止15日，人民币分别升值1.8%、1.6%，我们估算分别将增厚国航税后净利润6.8和5.9亿元。 
    投资建议：三大航中，中国国航干线航线占比较高，旅客以商务旅客为主，需求刚性，因而国航盈利能力强、业绩稳定。国航受益于今年公商务需求反弹强劲，国内航线收益水平有望持续提升；国际航线受益于行业供给增速的放缓和于汉莎联营的持续推进，收益水平有望逐渐恢复。预计中国国航17-18年EPS分别为0.61、0.68元，对应PE为15、13倍，维持"增持"评级。 
    风险提示：时刻放量不及预期，经济转型失败、空难、恐怖袭击等不确定性事件估值与评级。