随着煤炭供给侧改革持续推进，甲醇成本支撑，供需改善，2017 价格同比大幅提升，公司生产经营稳定，盈利良好。2017H1 实现营业收入46.14 亿元，同比+76.72%。其中煤炭板块，实际销售煤炭404.78 万吨，营收占比24%，毛利润54.28%，毛利达6.01 亿元。工程板块，营收占比23.59%，净利润1.36 亿元。农兽药板块，营收占比19.55%，净利润0.47 亿元。但由于Santos 报告期计提减值损失税前为9.2 亿美元，税后为6.89 亿美元，导致净利润为-5.06 亿美元。公司持有Santos 10.07%股权，计投资损失3.50 亿元。最终导致公司归母净利润0.99 亿元，同比-43.16%。若剔除这一影响，我们预计公司实际归母净利润约4.5 亿元，同比+158%。
    2.Santos 未来盈利向好，煤炭甲醇弹性大
    公司为Santos 第一大股东，受益成本削减管理，Santos 自由现金流盈亏平衡点持续下降，公司预计2017 年至33 美元/桶。若剔除之前的净减值和其他非经常性项目，2017H1，Santos 公司扭亏为盈，实现扣非后基础营业利润1.56 亿美元，净负债从年初的35 亿美元减少至29 亿美元。2017 年目标销量提高至77-82 百万桶油当量，预计未来盈利向好。另外，煤炭和甲醇每上涨100 元/吨，分别增厚公司EPS 0.44 元和0.06 元。
    3.打造新奥集团清洁能源中上游平台
    公司隶属于新奥集团，定位清洁能源中上游，拥有油气、煤炭、甲醇、工程服务、农兽药五大板块。集团实力雄厚，平台优势明显。公司拥有上游丰富天然气资源，而集团LNG 接收站一期300 万吨在建，新奥能源（2788.HK）下游终端遍布全国，年销售天然气全国占比7%，集团天然气“上中下”游全产业链布局清晰。未来将受益国内十三五天然气快速发展红利。
    4.投资建议：
    我们预计公司2017-2019 实现归母净利6.18 亿元、10.06 亿元、11.36亿元，以每10 股配售2.5 股考虑，对应EPS 0.50 元、0.82 元、0.92元，PE 27X、17X、15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
    5.风险提示：
    主要产品煤炭、甲醇、油气价格大幅波动、工程板块项目进度不及预期。