其中KUKA17 年上半年实现收入135.13 亿元，实现净利润4.51 亿元；东芝实现营收75.31 亿元，净利润亏损9202.7 万元，环比改善。17 上半年公司原业务实现收入1038.77亿元，同比增长34%，归母净利润114.57 亿元，同比增长21%。
    原材料影响已在预期中，盈利能力有望抑而后扬。17 上半年受原材料影响整体毛利率下降4pct，达25.23%，其中Q2 单季度毛利下降3.25pct，达25.39%。公司费用管控能力强，上半销售费用率同比下降0.57pct，达9.93%；管理费用率受库卡上半年13.6 亿并购摊销费用部分计入影响，同比上升0.74pct，达5.47%；财务费用率上半年受3.36 亿汇兑损失影响，同比上升1.44pct，达0.28%。17 年整体净利率为8.65%，同比下降3.52pct，我们判断未来随着公司产品结构优化以及原材料价格回落，盈利能力有望抑而后扬。
    空调一马当先各品类表现优异，电商增长迅猛全渠道无死角覆盖。17 上半年公司空调业务实现营收50 亿元，同比增长41.5%；整体消费电器实现营收51.83 亿元，同比增长46.8%，其中我们判断公司洗衣机及小家电业务增速约为30%，冰箱增速约为20%，厨电表现优于行业平均，市场份额持续提升。渠道端公司全面覆盖，一二线100%，三四线95%。17 上半年新增旗舰店200 家，整体收入增长达45%。线上端电商零售端17 上半年收入超200 亿，同比增长80%以上增速迅猛。此外公司17 上半年SKU 下降约24%，渠道库存下降51%，渠道周转比去年同期提高近1.6 倍，经营效率良好。
    高端全球化布局持续推进，KUKA 上半年表现优异。分地区看，17H1 上半年国外销售规模达554.6 亿元，公司海外业务占比逐步放大，全球化布局持续推进。此外公司各类并购项目加大整合力度实现协同。其中库卡上半年表现优异，实现营收17.98 亿欧元,同比增长34.9%,其中Q2 单季度机器人本体业务实现收入3.50 亿欧元,同比增长40.8%,系统集成业务实现营收4.81亿欧元,同比增长53.2%，Swisslog 实现营收1.93 亿欧元，同比增长30.3%，三块主要业务带动整体营收增长达43.1%，实现营收10.07 亿欧元，致17上半年库卡整体业绩规模达6020 万欧元，同比增长98%。北美及中国区的高需求推动KUKA17 年收入规模增长，KUKA 亦聚焦自身盈利能力，目标17 全年经营性利润率突破5.5%。
    长效激励捆绑利益，利益一致优化可期。公司自14 年起合计推出四期股权激励计划、三期合伙人计划、以及一期限制性股票激励计划，主要围绕公司高层及核心人员建立完善激励机制，捆绑管理团队与全体股东利益，保证公司中长期有序稳健发展。
    盈利预测及投资建议。公司全球化高端化布局持续推进，集团内各项业务发展情况优异，协同效应将逐步体现。此外主业受益于产品升级以及T+3 战略，公司运营效率不断提升，我们判断受原材料影响盈利能力有望先抑后扬，业绩增长空间广大。目前公司中长期逻辑较强，短期预期较低，估值安全有弹性。我们预计公司2017-19 年实现业绩可达174 亿元、241 亿元、284 亿元，分别同比增长18.7%，38.0%，17.9%，EPS 分别为2.67 元、3.69 元、4.35元。参考全球相关标的，且考虑到库卡24 亿并购费用将于17 年全部摊销，对17 年业绩受非经常性损益影响较大，给与公司18 年15 倍PE，对应目标价55.35 元，维持“买入”评级。
    风险提示。原材料波动风险，需求不及预期。